李宗平：2019年市场将出现结构性行情私募业未来发展任重道远

2019-01-21 15:15:39 来源: 财经新闻网作者:佚名

　　　　本期嘉宾介绍：李宗平，北京大学软件工程硕士，中国社会科学院在职博士，巴黎商学院工程管理博士，中国管理科学研究院企业管理创新研究所高级研究员，金融交易实战专家，在全球市场外汇、期货、指数等金融衍生品量化交易方面拥有19年的从业经验，深入研究传统文化理、数、象等哲理与金融市场价格波动现象的关系。善于从金融行为学和交易心理学出发来开发交易策略和解读金融现象，连续五年取得20%以上年化收益率。

　　1999-2013，先后在Intel、Centrality等知名外企长期从事芯片行业研发工作，积累了丰富的数据分析与程序开发等经验，为日后进入量化对冲交易的金融行业提供了坚实的基础。

　　2013-2018，任职龙龟投资总经理，从无到有，组建国内量化事业部、海外量化事业部，带领团队开发出适合全市场基于大数据的CTA策略、期权策略、套利等策略。2016年管理的龙龟出海量化对冲1号获得朝阳永续年度衍生品类全国五强称号。2018年管理的龙龟出海，原油武圣2号取得49.96%的良好业绩。

　　作为在私募基金行业多年的资深专家，他如何看待2018年的市场表现？私募基金行业现状如何？在当前市场面临严峻考验下，他如何看待未来宏观和大盘走势？又有怎样的投资建议？对此，东方财富网邀请到了上海龙龟投资管理有限公司创始人李宗平先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　李宗平在接受采访时表示，目前中国私募基金的总体规模在12万亿元左右，这个规模与美国私募业对比仍有差距，私募证券类基金在未来任重道远。另外，他还指出，随着金融监管越来越严，私募基金业短期内可能会受到其弊端影响，但长期来看是利大于弊。

　　对于2019年市场前景，李宗平认为，在宏观背景有所改善的前提下，有可能会出现某些板块的结构性行情，但也不应该保持非常乐观的一个态度，应该在消极中寻找积极。

　　以下为采访实录：

　　主持人：我们欢迎李先生做客，李先生您好。

　　李宗平：主持人好，各位观众好，非常感谢东方财富提供的机会和平台。

　　主持人：在美联储加息、地区经济放缓的大背景下，全球主要股指表现不尽人意，您是怎样看待的？

　　李宗平：如果用一句话概括的话，就是预料之外，情理之中。怎么说呢？2018年全年上证50指数下跌了19.38%，沪深300指数下跌了24.8%，跌幅之大，预料之外。海外市场方面，同期的纳斯达克指数和道琼斯指数也有大幅下跌，因为美股处于历史高位，这是情理之中的事情。另外有一个预料之外，就是贸易摩擦，也导致了市场下跌。

　　主持人：是的，世界上有很多非常成功的投资家，他们共同的特点是每一位都有自己独特的一个投资理系，比如说巴菲特的价值投资理念，还有索罗斯的哲学投资，那李总能分享一下您的投资理念吗？

　　李宗平：我们的投资理念主要是以量化对冲为主，利用衍生品作为工具，量化作为方法，对冲作为手段。通过大数据分析，挖掘市场因子，然后建立交易模型。

　　主持人：对于大多数散户朋友，无论是投资还是投机，如何构建自己的一个盈利体系？

　　李宗平：首先，我要告诉广大的散户朋友，投资和投机是不同的。投机的话，是需要具备有投机的技术能力，而投资是需要投资的智慧！

　　那么投资和投机怎么区分？有一个比较典型的例子，就是从看盘的时间上判断，基本上看盘时间比较多的，属于投机的那一边；看盘时间短的，持仓在3年以上的基本属于投资的那一边。

　　投机的盈利来源于的交易买卖的价差。投资特别是价值投资的盈利来源于企业长期的价值增长伴随的估值、股价的上涨。当然价值投资的要点在于择时。在企业价值低估的时候买入，经过企业长期的发展，估值从低估到泡沫产生的修复过程时卖出。

　　至于如何构建盈利体系，我总结下来有三个层次：第一个层次是，需要一定的技术背景，你的技术背景是你交易的前提条件。在有了交易技术的一个前提条件之下，接下来就需要一个合理的资金管理，资金管理涉及到最终盈亏的一个奥秘所在。第三个层次就是，需要一个良好的心态配合。大多数散户朋友花了80%的精力在技术的研判上面，却往往忽略了资金管理的奥秘所在，这也是散户朋友和机构客户一个非常重要的区别。

　　主持人：很多投资者都知道现在是一个政策底，那么市场底部到底在哪里？想必很多投资者也是非常关注，价值投资在2018年并没有好的业绩表现，那么价值投资者未来的一个信心又在哪里？

　　李宗平：这个问题问得非常好，首先市场底的话，总是伴随在政策的附近，顶多是时间和空间的一个问题。至于时间方面，从过去几次的数据来看，周期大约是在3到5个月左右；空间方面的话，大概是在10%到20%这个区间。

　　对于价值投资者而言，价值投资最重要的一点就是信心，信心比黄金重要，而信心来自于三个方面：第一个是政治自信，具体而言，政治自信就是要对我们的宏观政策抱有一个非常重要的信心。第二个属于文化自信，信仰是做好价值投资的支撑。第三个属于能力自信，对于交易者而言，特别是散户而言，总是追涨杀跌。当前大盘持续低迷的时候，几乎很多股票跌出价值来了，我们往往在这个时候变得恐惧了，所以说这个时候投资者应该建立三个自信，坚决长期持有价值被低估的股票。

　　这三个自信体现在两个不同的维度。交易最终的收益率体现在两个指标上，一个是阿尔法收益，阿尔法收益可以理解为主动管理能力；另一个指标是贝塔收益，贝塔收益可以看作是一种被动收益，它可以用来衡量系统性风险，政策自信就体现在贝塔收益这方面，而能力自信主要体现在阿尔法收益方面。所以说，在这个位置，在这个时间和空间点上，我们应该坚持三个自信，这三个自信最终会回馈到我们的整体收益率上面来。

　　主持人：好的，非常感谢李总的精彩讲解，想必投资者们在我们刚刚的讲解中也学习到了不少，这个时候我们就不得不有一个问题，就是说在具体的实际操作中，我们如何全方位的防控控风险？

　　李宗平：对于风险的控制和防范，我想讲几个方面。第一个是事前风控，这包括产品设计以及投资策略的选择等；第二个是事中风控，事中风控主要在交易环节；

　　第三个就是事后风控，事后风控就是一个绩效的评估。这主要是对金融机构而言，对于散户投资者来说，这三个风控环节往往是失效的，因为他是一个人在操作，这就很难保持风险控制的独立性。

　　相比之下，金融机构因为要求一个物理上的隔离，在事先风控方面，需要在产品设计端做好一些风险的规避，比方说清盘线、预警线以及你的投资策略和投资范围。在投资策略选择方面，一般的投资决策委员会和个人投资者的一个区别在于，投资决策委员会它会非常客观、非常独立的选择相应的投资组合。

　　在事中交易环节，交易涉及到很多具体的细节。比方说模型的可靠性、模型的偏效度、模型的漂移以及滑点等不可预知的一些因素。那么，这个时候如何做到事中风控呢？根据我们以前的经验，这个时候需要交易者，甚至我们的风控部门会集中联合起来相互配合，来评判策略的好坏。比方说一些策略组合，它可能出现失效，这种情况下，我们会在第一时间对其进行周级别的跟踪，然后再在月级别里面，对所有的投资组合进行一个绩效的评估，绩效评估的标准，一般情况下是根据它的偏离度来进行判断的。至于投资组合的选择，我刚才讲了，事前风控最重要的一点就是你的选择，而选择最重要的一个标准，就是策略的入库准则以及策略组合的效用，我大致说一些。

　　主持人：非常感谢李总的一个深入讲解，想必很多投资者都记住了如何事前防范好风险。李总，想必您在市场上也积累了很多丰富的经验，那么在极端行情中是如何操作的呢？

　　李宗平：这个的话，大概有三个手段。首先要做好资产配置，投资组合是化解系统性风险的重要手段。第二，要做好投资策略的选择，根据我过去十多年经验，几乎所有的黑天鹅和灰犀牛事件，大都是因为逆势交易导致巨大亏损，如果是投资者选择了顺势交易的一些因子或者策略，往往是利大于弊。第三，要做好交易的相关准备。比方说你的单品种的仓位控制，网络的健壮性，交易经纪端选择，以及交易所速度或者是说滑点预留的空间等等。根据过去的一些经验，最重要的一点就是风险的防范和预警。

　　主持人：对，所以说风险的防范和预警是非常重要的，也希望广大投资者要把这一点牢牢的记在心上。那我们都知道去年的市场状况其实是比较复杂的，P2P雷暴也是层出不进，甚至一些正规的金融机构也是出现了一些违约或者是跑路现象，李总能否站在专业的角度来给大家解读一下这一现象？

　　李宗平：去年这些事件，个人感同身受，身边的很多朋友以及亲戚也深受其害。其实我总结下来主要的一点，就是所谓的金融机构，他们的主动管理能力不够。比方说P2P的融资成本在10%，加上运营和开销，总成本大约在12%以上。但是随着融资的体量越来越大，资产管理能力的欠缺会凸显出来。

　　这具体就表现在专业性上，比方说我们的投资回报率，目前不仅仅是国内金融机构，甚至国外一些更专业的顶级对冲基金也很难做到长期超过12%以上的净利润回报。因为投资能力不足，所以会导致P2P或一些金融机构暴雷的现象。从这一点来说，希望很多金融机构能提高主动管理能力，至少要覆盖住国债收益率，甚至是市场上大额资金的一个存款利率，要保证或者说要覆盖投资者的投资需求。这个需求经过我们过去的一个测算，客户的期望投资回报率需求到手大概在8%左右。

　　主持人：是的，所以说希望广大投资者朋友们能客观且理智地来看待市场的状况。我们都知道这两年的私募行业发展比较快，很多投资者也非常关注这一行业。那么，李总您认为现在私募的行业发展情况是怎么样的？

　　李宗平：关于这两年私募行业的发展，我做过深入的研究。整体而言，中国近来来的证券类基金表现不尽人意，基金规模的几乎处于缩水的一个状态，不过随着前几年大众创新万众创业的蓬勃发展，股权类的基金得到了快速的发展，规模几乎达到历史峰值，接近7万亿人民币左右。

　　目前，中国私募的总体规模接近12万亿元左右，但这个规模与美国私募业对比，差距还是非常的巨大。比方说国外的对冲基金是私募的一个主流，但是中国的私募证券类基金目前看是远远落后于市场，远远满足不了投资者的资产配置需求。所以说，证券的投资基金在未来任重而道远。

　　主持人：当前，各地基金小镇纷纷崛起，政府也在大力支持，请教一下李总，就是说在大环境下，证券私募基金如何突围呢？

　　李宗平：关于这个问题，我思考良多。从业十多年来，我一直在思考一个问题，就是如何提高主动管理能力？换句话说，就是说如何提高投研能力？如何提高交易决策能力？如果提供风险控制能力？这是摆在金融机构面前的一系列问题。

　　特别是在2017年、2018年这一弱势的背景下，大量的金融机构投资预期远远低于市场预期。回顾2018年，最好的投资策略是管理期货，管理期货平均的收益率在5%点几，但是5%点几的收益率，扣除管理费，托管费，申购费等，客户到手的收益率大约在3%左右。这3%的一个投资回报是远远不够投资者的一个投资期望。这样的收益率大约等于一个国债收益率，小于大额资金的一个存款利率，更小于一些信托产品的8%以上的固定收益。

　　所以，金融机构应该扎根投研能力，提高主动管理能力，为客户提供好的一些产品。比方说2018年，在市场弱势的环境下面，指数类基金远远跑过大盘，这一点已经引起市场的强烈反响。所以说金融机构应该加强人力的投入，增强投研的一个能力，提高主动管理能力，适应大类资产权益类的配置。

　　主持人：好的，非常感谢李总的讲解，这个时候不得不提，百姓家庭投资与理财越来越难，各种陷阱防不胜防，请问有什么好的建议做好投资收益或者理财，如何规避各种陷阱？

　　李宗平：首先，我要告诉大家，投资和理财是不一样的。举个例子，我们去银行，银行大厅挂的是理财许可证，而投资是不一样的，证券类的投资基金，它的经营范围只剩下投资管理，可以看出来，在当前金融强监管背景下，各类金融活动有相应的金融牌照。如果客户需要稳健的投资回报，那么应该选择有理财资质的金融机构。如果投资者有相对较强的抗风险能力，应该选择有投资能力的金融机构。

　　那么，有投资能力的金融机构如何辨别呢？现在有一些比较好的、有业绩展示的平台，通过这些平台可以发掘一些主动管理能力比较好的金融机构，这样的话我们可以分散化地配置理财，在投资能力比较强的金融机构管理下，投资者既可以得到稳健收益，又能够在一定的风险情况下获取相对比较高的超额收益。

　　主持人：好的，非常感谢李总的讲解。回顾2018年，由于市场大环境的影响，很多投资者的收益状况不是特别的好，请问这种情况是什么原因导致的？

　　李宗平：总结起来的话有几方面原因。第一，市场风险，不管是散户投资者，还是金融机构，股票多头策略在2018年亏的非常惨重。相比而言，CTA量化策略的表现遥遥领先，当然遥遥领先也是相对性的。第二，对冲工具缺乏，在公募基金里面，因为工具的缺失性、仓位的要求，很难对抗弱势环境的下跌。第三，投资者的预期。第四，也是最重要的，就是主观管理能力不够，资产配置慌。

　　我前面讲的投资者预期从过去P2P时代，12%甚至15%的一个高回报，到了2018年，投资者的投资更加理性，我想投资者在经过弱势的洗礼之后，期望预期应该越来越理性。市场环境方面的话，总归是会慢慢改善起来的，特别是交易工具的越来越开放，这意味着对金融机构和散户投资而言，投资手段会越来越多。

　　主持人：好的，接下来请李总讲下投资者应该如何做好理财以及金融机构如何提高主观管理能力？

　　李宗平：资产配置方面，去年11月份，我们的政策有一类资产配置类私募基金就释放出一个强烈信号，就是资产配置是未来我们做好理财或者说做好投资非常重要的一个手段。当然对散户投资者而言，或者说一般家庭而言，简单的做好资产分散就可以了。

　　对于如何提高主动管理能力，最重要一点就是提高投研能力，投研能力需要长期的技术沉淀，也需要我们扎根。为什么叫扎根呢？因为只有沉淀，只有沉下心来挖掘市场的因子，然后不断的磨合，我们才有可能提高管理能力。只有通过沉淀，我们的团队才有可能破茧而出，才有可能在弱势的环境下挖掘更有效的因子，才能够把我们的产品业绩提高到一定的水准，满意客户的需求。

　　主持人：是的，那么金融机构能否在客户至上的基础上提高客户满意度？

　　李宗平：这个问题的话，我讲两个指标，一个指标就是夏普比率，另一个指标就是Calmar率。简单来说，夏普比率就是你的单位风险可能换来的收益；Calmar率则是你的收益除上最大回撤。

　　就金融产品来说，面临两个问题，要么提高收益，要么减少风险。我想如果在很难提高收益的情况下，那么只能减少风险。换句话说，只能减少亏损，这一点不管是在高净值客户还是金融机构的资产配置需求，在2018年都凸显出来了。这也是未来可能的一个发展方向，即收益率可能不会太高，但是风险会相对减少很多，只有这样才能够给客户提提供非常好的产品。相比而言，去年指数基金的风险就比股票类基金要降得很多。

　　主持人：金融监管越来越越严，这对于私募基金行业是利大于弊，还是弊大于利？在强监管的前提之下，如何做好合规，李总能结合行业特点来简单介绍一下吗？

　　李宗平：短期来看，金融监管越来越严对私募基金的发展有一些弊端，但长期来看是利大于弊。为什么这么说？因为这是一个过程。在这个过程中，第一伴随着去散户化，第二伴随着市场的优胜劣汰。当然能够经受住强监管，能够在合规的前提下，做好产品业绩，能够为客户提供好的产品，提高客户满意度的这些私募基金，我相信在未来能够快速发展，这一点我们深有感触。

　　主持人：是的，提到这一点，其实很多投资者也比较关注2019年的宏观经济跟大盘走势，我们李总是怎样看待的呢？

　　李宗平：对于2019年的市场，我的看法是可能会出现结构性的行情。对于量化对冲基金而言，一切的不确定性就是未来的确定性。因此，2019年在宏观有所改善的前提下，有可能会出现某些板块的结构性行情，但也不应该保持非常乐观的一个态度，我们应该在消极中寻找积极。

　　主持人：请问2019年您如何看待市场不确定性带来的各种挑战呢？

　　李宗平：关于不确定性带来的一系列挑战，有以下几个方面：

　　第一，流动性。目前金融机构，包括跑路的一些金融机构，最大的一个缺陷就是流动性差。对投资者而言，流动性是非常重要的，特别是在弱势的环境下，投资者应该选择流动性比较强的一些投资标的。

　　第二，做好准备。在寒冬中，我们要做好准备，这种准备首先可能需要储备人才。其次要准备更多的投资策略，再者还需要在投资组合里面寻找不确定性的相对确定性机会。

　　主持人：好的，非常感谢李总的深入讲解，想必观众朋友们在本期节目中学到了很多，再次感谢李总，也感谢大家的关注，我们下期再见。

　　李宗平：谢谢大家。

李宗平：2019年市场将出现结构性行情私募业未来发展任重道远

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