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　　通胀温和，PPI通缩压力渐显，且或将向CPI传导，后续货币政策宽松力度将加大，或将降低贷款利率，推出中国式量化宽松政策。cbR财经新闻网
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　　摘要cbR财经新闻网
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　　本月，原油价格和黑色系拖累CPI、PPI：cbR财经新闻网
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　　CPI：本月CPI同比增速回落，非食品价格是主要拖累因素。而非食品价格中，又以原油相关的交通工具用燃料分项的回落为主因。12月国际原油价格下跌、我国成品油价格2次下调，带动该项回落。cbR财经新闻网
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　　PPI：本月PPI环比和同比增速均创新低。行业角度看，原油价格相关项和黑色系环比和同比增速均回落显着，而黑色系回落则侧面说明了国内需求的疲软。cbR财经新闻网
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　　展望后续，通胀温和，PPI通缩压力确认，19年大概率转负，且PPI通缩或将向CPI传导：cbR财经新闻网
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　　CPI：短期内因春节因素，1-2月或将小幅回升，但19年产出缺口转负将对CPI形成决定性压制,全年通胀温和。cbR财经新闻网
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　　PPI：国内经济增速放缓，PPI19年1月或将回落至0.5%，5-6月或将转负。cbR财经新闻网
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　　PPI的回落目前以生产资料PPI分项为主，后续生产资料价格变动将向生活资料价格传导，将进一步传导至CPI。cbR财经新闻网
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　　货币政策宽松力度将进一步加大。在实施定向降息(推出TMLF)和全面降准后，我们判断央行还将降低贷款基准利率，并或将推出中国式的量化宽松。cbR财经新闻网
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　　正文cbR财经新闻网
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　　事件：2018年12月CPI为1.9%，前值2.2%；PPI为0.9%，前值2.7%。2018年全年CPI为2.1%，PPI为3.5%cbR财经新闻网
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　　1、CPI回落，原油价格调整是主因cbR财经新闻网
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　　本月，CPI同比增速较上月回落0.2个点至1.9%，同比角度看，非食品是此次CPI回落的主要拖累因素(图1)，食品CPI同比增速持平于上月，为2.5%；非食品CPI同比增速则回落0.4个点至1.7%。环比角度看，本月CPI环比增速较上月改善0.3个点至0%，主要是食品CPI环比的拉动，其本月较上月显着上升近2.3个点，非食品CPI环比回落0.1个点至-0.1%。cbR财经新闻网
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　　食品CPI方面，环比上升主要是季节性因素。受天气转冷影响，本月鲜菜CPI环比3.7%，较上月改善16个点；猪肉CPI环比达0.7%，较上月改善1.3个点；牛肉CPI环比达1.3%，较上月改善1.4个点；水产品CPI环比达1.1%，较上月改善1.3个点。上述为本月CPI环比上升中的主要贡献项。cbR财经新闻网
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　　非食品CPI方面，同比环比双双回落，原油相关项是主要拖累因素。从环比角度看，原油价格下行、12月国内成品油价格2次向下调整，带动交通和通信分项CPI环比较上月回落0.9个点至-1.9%，是本月非食品CPI环比回落的主要拖累因素，而其中交通工具用燃料分项本月更是显着回落5.1个点至-9.8%。从同比角度看，本月不同分项同比增速均有回落，而其中回落最为显着的仍为交通和通信分项，本月同比较上月回落2.3个点至-0.7%，同比增速自2017年8月以来首次为负，而其中交通工具用燃料分项同比更是回落近13个点至-0.5%，2016年9月份以来首次为负(图2)。    2、PPI跌破1，原油相关项和黑色系回落显着cbR财经新闻网
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　　本月，PPI同比大幅回落2.8个点至0.9%，环比大幅回落近0.8个点至-1%，纷纷创下近年来新低(图3)。cbR财经新闻网
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　　环比角度，大类行业看，生产资料本月环比较上月放缓1个点，是本月PPI环比回落的主要影响因素。生产资料细分行业中，又以采掘行业环比增速回落最为显着，其环比本月较上月回落2.6个点至-3.9%；而原材料工业和加工工业环比增速也分别放缓1.8和0.6个点至-2.9%和-0.6%。生活资料环比略降0.2个点至0%，其中一般日用品和衣着类环比增速放缓是主要拖累项。细分行业看，原油相关行业和黑色系环比增速有较为明显的回落。细分行业看，大部分行业PPI环比均出现回落，其中原油相关行业中，石油天然气开采业环比增速较上月回落5.4个点至-12.9%，石油加工、炼焦及核燃料加工业环比较上月回落4.3个点至-7.6%。黑色系相关行业回落幅度也较为显着，其中，黑色金属矿采选业环比增速回落近3.9个点至-1.8%，黑色金属冶炼及压延加工业环比回落近3.2个点至-4.3%。cbR财经新闻网
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　　同比角度，大类行业看，生产资料同样是本月同比回落的主要拖累项，较上月放缓2.3个点，生活资料放缓约0.1个点。细分行业看，原油相关行业和黑色系亦是同比放缓的主要因素(图4)。其中，原油相关的石油天然气开采业同比比增速较上月回落20个点至4.5%，石油加工、炼焦及核燃料加工业同比比较上月回落12个点至5.7%。黑色系的黑色金属矿采选业同比增速放缓近4个点至5.1%，黑色金属冶炼及压延加工业同比回落近7个点至-2.7%，2016年7月以来首次转负。    3、19年PPI通缩压力确认，后续货币政策宽松力度将进一步加大cbR财经新闻网
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　　展望后续，19年通胀无忧，通缩渐现。通胀方面，短期内在春节等因素的推动下，1-2月CPI会有小幅回升，但全年看，需求走弱仍为19年通胀的主要压制因素。我们测算发现产出缺口在当季乃至后续两季对CPI都有较大影响，累计弹性达到1.96，是通胀最主要因素。产出缺口19年转负，将对19年下半年通胀形成压制。cbR财经新闻网
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　　工业品价格方面，随着国内经济增速承压——尤其是2019年5、6月份后，除了房地产投资增速放缓、制造业投资增速放缓外，基建投资增速因资金约束也可能放缓，南华工业品指数将进一步回落，加之全球经济增速放缓对原油价格支撑作用下降，2019年PPI大概率转负，预计1月PPI将跌至0.5%，在5-6月将跌至0以下。cbR财经新闻网
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　　此外，工业品价格的回落可能会进一步对CPI施压。目前，PPI下降中的主导因素是生产资料，而后续生产资料将进一步向生活资料价格传导(图6)，进而进一步向CPI传导(图7)。因此，19年我们将面临的是温和的通胀和压力较大的通缩压力，在这种情况下，企业盈利增速将承受较大压力，后续货币政策宽松力度将进一步加大。cbR财经新闻网
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　　在定向降息(推出TMLF)和全面降准后，我们判断后续将迎来降息和中国式的量化宽松。一方面，降低贷款基准利率有利于改善民企资金可获得性、降低其融资成本。另一方面，在量化宽松上，央行已经开启再贷款工具提供初始资金来出售信用风险缓释工具(CRM)、担保增信来支持部分民企债券。我们预计后续央行将在这一方向上走得更远。例如，央行可能在规模上会提高再贷款资金量，同时通过将CRM开放给资本市场来拓宽参与主体；其次，在CRM的产品上，将会有更多种类的产品，最后，也不排除央行在某个时点通过某种市场工具方式直接参与购买信用债的可能性，而且这种可能性随着时间的推移而增加。