资本新环境下的母基金生存之道：放慢投资节奏 让子弹再飞一飞
2019-01-08 17:40:49 来源: 财经新闻网
2018年12月21日-22日，由投资家网主办，中国科技金融促进会风险投资专业委员会、金麦粒、深圳市创业投资同业公会、正商参阅、财经锐眼联合主办，国合·耶鲁全球领导力培养计划学术支持的“投资家网·2018中国股权投资年度峰会”在北京香格里拉酒店隆重举行。
本次峰会以“回归价值投资”为主题，深度剖析股权投资全新业态，并广邀200+政府代表、500+投资同行、200+上市公司、母基金代表以及1000余位商界精英齐聚一堂，共同探讨VC/PE、母基金、上市公司、企业关注的热点话题。
在下午分会场母基金专场中，盛景母基金创始合伙人刘昊飞、紫荆资本董事总经理钱进、重庆产业引导基金董事长杨文利、亦庄产投副总经理杨全文、小村资本合伙人郑赞表，步长资产管理中心总经理姒亭佑围绕“资本市场新环境下的母基金生存之道”话题，进行了精彩的圆桌讨论。
以下为圆桌讨论实录，经投资家网整理：
姒亭佑：这场圆桌的主题是“资本市场新环境下的母基金生存之道”，现在很多人在讲“寒冬”，我觉得现在会场里面挺温暖的，也想听听在座各位的一些看法。
首先请各位在一分钟之内，稍微介绍一下自己的机构和团队。
刘昊飞：大家好，我是来自盛景嘉成的刘昊飞，盛景嘉成是一支比较有代表性的企业家族基金，我们的出资人有很多中国企业家，也是我们资金主要构成是企业家的钱。同时我们还是一个全球化母基金，在中国、美国、以色列全球创新高地进行投资，在美国和以色列的投资也都是当地最顶尖的投资机构，投资组合里是中美以全球化的母基金，谢谢！
杨文利：我是重庆市产业引导基金的杨文利，我们是2014年设立的一支政府引导基金，投资涉及到整个实体经济，包括从农业、工业、服务业、科技、文化、旅游。不投基础设施、不投房地产，也不炒股。重庆市产业引导基金是一个公司制的母基金，市场化布局运作的基金，总体规模是102亿。
杨全文：大家好，我是亦庄国投的杨全文。我们是立足于北京经济技术开发区的投融资平台，我自己所在的单位亦庄产投是亦庄国投母基金的管理平台。到目前为止，大概参与了60支基金，基金总规模超过2500亿。聚焦的行业包括新一代信息技术、新能源智能网联汽车、生物医药及大健康、AI及智能制造这四个方向。我们的目标，主要是通过资本的力量，为区域经济的发展和产业的布局提供一些帮助。
郑赞表：大家好，我是来自小村资本的郑赞表。我们的母基金是一支纯民营的市场化母基金，我们的LP主要以产业集团为主，包括像苏宁、步长这样的产业集团或者产业家族。我们主要关注A轮前后的创投基金。
钱进：大家好，我是紫荆资本的钱进。紫荆资本定位是专注的行业VC母基金，“紫荆”两个字源于清华，投资标的很专注，更看重你的行业和投资阶段。到现在为止，基金规模75个亿。现在投资的GP数量已经将近60支，投资的基金数量已经达到90支。
姒亭佑：谢谢各位的介绍。我先做一个调查，2019年计划再融新的母基金的、再募新的母基金的有没有？
杨文利：我们是每年都有。
姒亭佑：现在目前各位在手上还有可投的AUN的还有多少？还有，母基金还是有前景的，大家都可以找他们。
现在大家都在谈所谓的资本“寒冬”，虽然我个人不是这样看，到如今确实也碰到一些周期性的问题。中国资本市场曾经也经历了一些周期。现在来讲，未来一年各位有什么投资策略？2019年如果再募集新的母基金会进行怎样的布局？
刘昊飞：姒总提的两个问题，说明我们的思考点了。第一，作为一个管理钱的机构，肯定会持续地做融资，也会持续地做投资。但是投资这个层面，一个很重要的概念，手里还有没有钱，我们叫做头寸管理，头寸怎么分配好。市场如果很热的时候，呼声很高的一些机构，你是不是要去追进去，还是说要经过自己的判断，找一个什么样的节奏。所谓生存这个问题，对管钱的机构来说，你如何在一个比较长期确定的策略里面，按照你既定的策略进行执行。有的时候，包括做企业也是一样，可能有一个自己考虑的长期策略，但是执行过程中，受到外部因素影响很大，导致你的情绪上，在一些管理上的失控，从而产生了资产投资质量不够高的问题。比如说，我们经常讲的投资人有一种情况，害怕错过的一种情况，碰上好项目，估值很高，都觉得别人投了，我也要投，可能把子弹打出去了，可能不够慎重，质量不够好，估值很高，没有按照你的既定策略走，这就是很典型的问题。少犯错，少走弯路，这是提升你的本身生存质量的很重要的点，对我们来说也是一样。
现在我们觉得作为市场化的机构来讲，它的生存挑战，可能跟政府背景的会不太一样。市场化来讲，因为我们的出资人都是企业家，如果你不能带来足够好的回报，自然就会被市场淘汰掉，没有任何人可以救你。因为你没有办法给自己的品牌做背书，做证明，一定要有足够好的资产质量，来换得投资人的信任。作为管钱来讲，所谓的客户是给我们出资的人，出资人是我们第一要服务的对象，把出资人的钱管好，你才有资格在这个市场里面长期发展。投资质量很重要。我们在选择标的时候，就会相应地按照我们的既定标准进行选择，不会按照主题和概念进行选择，这可能是我们自己的体会。
第二，目前碰上的问题，对我们来讲，我们感觉到的问题，并不是说市场里面多么缺钱，或者真的是所谓“寒冬”挑战的问题。优质资产一直都有，核心只是说流动性的问题。实际上，我们的政策可能对A股上面，或者在中国人民币环境下的退出，A股的上市这方面的政策有松有紧，它的可预期性不像在美国那么明确的情况下，如何管理好流动性的问题，这两个问题解决好，对市场化机构来讲，有自己的立足标准，加上流动性管理，这两条只要做好，相对来说生存质量不会特别难。
姒亭佑：在座的各位也有投国际GP的母基金，那么在布局上可能就要考虑人民币与美元资产的配置问题，这就涉及到两个关键问题，一是美元基金投中国企业，存在的汇率风险如何考量？二是纯粹投国际美元的GP，在这一方面又是怎么考虑的？
刘昊飞：我们所有的海外投资全都是投海外，不是一个假的海外结构，不是说绕一圈回来。我们是投到海外钱的目的，是为了分散风险，是为了覆盖海外的机会。我们投了美国，就是投硅谷这些活了三四十年的VC。投的以色列，就是投以色列真正本土的VC，投资创新，这样才能够达到我们的投资全球创新，连接全球创新的初心、目的。从量上来说，在2018年，我们投出去钱的量并不是很多，投到海外去。量大的还是在2015年-2016年，后面因为一些换汇、汇率方面的原因，可能没有以前的那个量那么大。总体占比并不算很高，但是，事实上从今年来看，在我们所有收到的分配里面，作为母基金投了子基金之后，收到的项目分配、回款分配，海外大概占到一半。海外的这些基金，他们的节奏是非常可控的，投的时候，不会一拥而上去哄抬物价，市场不好的时候，也不会落井下石，会按照自己既定节奏，分配好每个基金年份的份额，然后进行投资。同时，依赖于海外的资本市场相对成熟的可控的退出和把握性，所以在时间上来讲，到一定时间之后，自然会产生退出现金流，对我们来讲，这是一个很健康的投海外的布局。
我们自己也是通过这样一个过程，看到海外的机构，之所以能生存三四十年是有道理的。从他们的成功路径里面，我们也反馈过来，我们如果要做得更好，应该遵循什么样的路径，也验证了我们最初的投资策略。
姒亭佑：谢谢昊飞总。我们在国内，你看到所谓的IOR，可能很多估值都很高，其实目前并没有什么退出的机会。但是有一个很明显的现象，国际上的现金回流基本需要四年左右，甚至达到100%，或者70%以上，我们中国大概只有20%，或30%，乃至更低，这其中还会考虑国内、国际的差异。
另外，请问一下重庆产业引导基金杨总。现在市场上国家队的钱特别多，尤其是政府的。从母基金的角度上来看，你们现在的投资节奏和投资策略是怎样的？
杨文利：刚才昊飞总讲的一个名词“头寸管理”，对我们政府引导基金来说，更主要的是“仓位管理”，最终就是要保持它的流动性。重庆产业引导基金目前发起的专项基金总共有26支，大数是260个亿。我们是2014年成立的，现在母基金总规模是102亿。2015、2016年设立基金最热的时候，我们一年也就出资十来个亿。今年市场募资难一点，我们推动设立基金也比较慎重。预计我们2019年上半年会发起总额超100亿的基金。我们参与的基金和其他社会资本“同股、同权、同进、同退”，没有任何一支基金存在优先劣后。
资本“寒冬”的概念，对母基金、政府引导基金比往年更加受到关注。今年以来，到我们公司来进行业务对接的大牌的知名的机构越来越多，尤其到2018下半年4季度，每周都络绎不绝。之所以大家觉得是资本“寒冬”，其中原因都推给新资本，推给二级市场监管。
姒亭佑：你们募资的机构都是国有的？还是任缴的？政府出资大概多少比例？
杨文利：我们就是政府引导基金。
姒亭佑：政府财政拨款就行了？
杨文利：我还要跟一些机构募资，做其他的安排，特别是母基金怎么来发展。
姒亭佑：想问一下杨全文杨总，你们做了很多产业的基金，北京市政府产业引导的整个架构都在做。2018年的时候，你们的脚步稍微放缓了一点？
杨全文：大环境对我们的投资进度，在一定程度上还是造成了影响。我们也采取了一些措施，包括在母基金层面进行的一些商业模式方面的创新。原来就是把钱给交给基金，基金帮我们找项目，这是一个思路。现在我们以项目为主导，如果你有好的项目，推荐或者落地到我们这来，随后再通过基金的形式，给予一定的支持，而且是没有上限的。如果你的项目足够大，我们的资金支持也会跟着加大。这是我们在现在的经济形势下，想通过资本的力量来促进一些产业的落地所采取的措施。
另外一些传统的投资逻辑，还和原来一样。一是关注落地，第二也会关注一下资金的周转效率。因为财政的资金，一般来说可能不追求效益，但是会追求效率。怎么体现效率？可能有一些基金完成了落地的任务，完成了投资的目标，我就会提前退出，给你一些让利的行为，我退出来的资金，又去支持其他的项目。从关注资金效率这方面，这是我们坚持的逻辑，今后也会继续让利。
第三，对GP的要求，还是一贯的一些要求。首先GP团队本身各方面的资质要不错，包括治理架构、激励机制、团队、风控措施，以及在某一专业上的深耕细作。在我们所主导的四个产业方向有一个广泛的人脉关系，有一些产业上下游的资源，对这类GP非常希望能够互相合作。另外，如果能够站在政府的角度思考一些问题，跟政府有一些共同的语言，会更好一些。总的来说，在目前的环境下，我们并没有那么悲观，还是比较乐观的。
姒亭佑：好像从三位目的逻辑来讲，“寒冬”也不寒，基本上表现为一个周期。有一个概念，在国际上叫做(英文)，每一个经济的周期还有投资的时候，你是不知道其回报的好与坏。作为母基金来讲，应该是每一个(英文)都要坚持去做投资，尤其是经济下行的时候，经常是它的回报更高，这是在国际的统计。
再请教一下小村资本郑总，从你们目前对现阶段的看法，小村的投资节奏，还有投资逻辑有没有一些调整？或者是变化？
郑赞表：我觉得现在既着急，又不着急。先从不着急的角度来说，在投资节奏上，即使手上有很多钱，也会把整个投资节奏放下来。从我们的角度来判断，现在不是简单的一个资本寒冬的问题，而是整个环境变化都很大。从创业环境看，过去十年创业能享受到移动互联网流量红利、模式创新红利基本消失，创业也走向了一个深水区，进入下半场，从原先的模式创新、消费互联网主导，向技术创新过渡，并且越来越往产业深处走，也因此变得越来越重。反过来，也可以说创业的难度比以往更大，成功率比以往更低。
从创投环境来看，也有几个红利在消失，包括一二级市场价差的红利、流动性红利。大家都知道，投资要赚钱，一是要靠项目价值本身的增长，另一个是相对于价值的泡沫指数的增长。泡沫指数受整个资本市场环境的影响。就像在二级市场，在1万亿交易额的时候，跟1000亿交易额的时候，赚钱机会完全不一样。一级市场也一样，整个资本流通量下降，连赚账面增值的机会都会变少。所以，靠泡沫指数，或者说靠投机赚钱的难度越来越大了。因此，创投也会进入下半场，更加偏向于价值导向，要通过项目本身的价值增长来赚钱，这个对创投的挑战也比以往更大了，要求有更强的产业资源，有更强的技术和产业洞察，有更强的投后服务能力，要参与项目的价值创造过程。
从这几个角度，回到母基金层面，投资策略或者逻辑也要发生变化。在2014、2015、2016年，投基金的难度会相对小一点。选择布局一些明星基金，或者明星基金分立出来的一些明星投资人是一种比较普遍的策略。这些传统明星机构也好，这些明星投资人及其创造的新机构也好，在互联网、移动互联网红利期里，积累了大量的互联网产业圈、创业圈资源，积累了很多的洞察，互联网领域的洞察，也相应形成了机构或个人的明星品牌。他们离优秀的项目、优秀的创业者更近，那个时期挣钱应该说是相对容易的。我们一期母基金差不多是用了三年半多的时间，获得超过2.5倍的回报，接近0.5的DPI，我们和刘总也共同投过一些优秀基金，一定程度也是享受了这个红利。未来，从消费端往产业端打，项目会更加离散，平台型、超级独角兽的机会会越来越少，项目估值的分布可能也会更加均衡，对创投团队在垂直领域深度的要求会越来越高，特别是对技术和产业的理解。基于这个变化，我们就不着急，要多观察，多做一些研究，现实中我们也是这样做的。
另一方面，因为我们也深度接触了好多机构，其中有不少还是很有潜质的，但是目前环境下，市场母基金本身的募资压力是蛮大的，子弹有限，能支持的GP数量也就有限，从这个角度也可以说是着急的。综合来看，今年或者到明年上半年，估计还是要让子弹再飞一飞。
姒亭佑：让子弹飞，表示什么？第一点，环境变了，消费的主流人群变了，以前从50年代、60年代，现在到80年代、90年代、2000年。另外还有消费的渠道也变了，消费的场景也变了。想问下紫荆资本钱总，这些所有变化之后，因为有很多之前非常成功的GP，都是在做比较晚期，之前Pre-IPO做得非常成功。因为紫荆资本一直专注于投早期，很早以前就已布局，那么在投GP的时候，对2018年资本市场的变化，还有未来的判断，有什么思考？
钱进：我去年比较焦虑，已经估计到可能出现的情况，今年反而没有那么焦虑了。去年感觉不好的原因，是因为很多看不明白，现在能看的更清楚了。从大环境来说，如果全球经济一体化持续发展，那么缺不了中国，因为中国是世界第二大经济体，有着庞大的消费市场和完善的工业制造能力。两种模式，一种是“合”，一种是“分”，不管走向哪一端，中国从对整体世界GDP的贡献，人口、资源、制造能力各方面来说，中国不可或缺。不管是搏增长，还是做对冲风险，在中国的投资是不可或缺的。如果从资产配置和投资的角度来说，作为私募来，特别是私募母基金来说，风险分散的足够多，周期又跨得足够长，除非能确定未来十年都处于下行周期，否则配置该类资产就成为必然选择。
现在的情况是，一二级市场的倒挂，一二级市场倒挂会有一个倒逼的过程，离IPO越近，可能发现倒挂的现象越明显，也就是说，套利空间基本消失了。我非常同意前几位嘉宾所说的，有各种各样的套利，比如人口套利、流量套利、一二级市场的价差套利，中美之间的估值套利，套利机会的减少，促使价值投资增多。价值投资是早期投资者追求的，以前的套利空间变为价值导入型的投资，要求GP本身要具备更多的资源属性，这种资源属性表现为项目增加值。
其中，产业资源就非常重要。产业资源正是早期投资和中晚期投资的一个区别。众所周知，越靠近中晚期投资，算账就越重要，谁的账算得越明白，获利的可能性越大、风险就越小。早期投资者不一样，你更多的事情，是要能够看到一个行业真正的价值洼地，这也就是紫荆资本投资子基金的逻辑。因为紫荆资本是母基金，不太希望自己的GP也去做资产配置。你不用做很分散的投资，去对冲你的风险。我们更希望它All in一个行业或者产业，因为它All in一个行业，在这个行业或者产业中做了10年以上，资源的聚焦效应和人脉自然就显现出来了。
实际上是从消费向产业的转移，也成为趋势，为什么现在大家更多地会提“先进制造”，会提医疗、会提人工智能，互联网相对而言提得少一些。从行业大的配置已经看出来了，这两年打得比较快的是TMT，但是TMT产业方面的投资也在减缓，逐渐往比较分散的细分市场的龙头去看，从模式向技术转。这些看法，会促使母基金挑GP的时候，会更加关注它的专注度和专业度。专注度和专业度以后可以讲，因为涉及很多运营层面的问题，还有很多评价标准，大概就是这些观点。
姒亭佑：刚才钱总讲的非常清晰，但是作为GP，可能会误解，因为刚刚钱总提到了，不希望GP去做资产配置，希望专注、细分在某一个部分。钱总，这个部分你能不能再阐述一下？
钱进：我说一下紫荆的判断标准。我们有一个潜在的红线。假如你说你是一个医疗基金，医疗分很多细分领域，不管是服务、器械、医药(大分子、小分子)等等。如果证实自己是医疗基金，有一个最简单的方法，你的投资标的、金额和项目数量，要在医疗这个领域超过70%。当然有可能拿30%的钱布局一些其他的没有关系，但是我要求有一个额度限制，70%以上投资单一某个领域。
姒亭佑：各位GP可能在找母基金的时候，也会面临一个问题，自己本身非常优秀，但是母基金最后还是没有投入。原因是母基金要分配在不同的领域里，同时要分配在不同的阶段。如果GP的定位是在TMT领域，而母基金在这个领域已经投了两到三个GP了，再投相似的GP就不太可能了。因为同样一个项目，如果三家基金都是某个母基金在投，那配置的逻辑就不对了，所以母基金也要去做分配。
有很多基金认为就All in那么一两个项目，从整个策略里面来讲，压力是非常大的。可能你会赚到很多回报，但是还是有些死掉的可能性，如果就投一两个项目，全部死掉了，很多的基金最后只会亏钱，因此需要做一个布局。
钱进：母基金通常在某一个领域会投有限的GP，是有一定的原因的。一般会做一个交叉的核对，如果单一项目，多支基金去投，基本就要小心了。因为母基金本身有一个重要的能力是分散风险。当一个比例额都投在单一项目，就增大了你的风险系数。
刚才所说的All in，对基金来说存在的可能性不会太大，基本上是20%的上限会好一些。
姒亭佑：昊飞总对母基金投资的策略和想法蛮有建树，而且有自己的看法。那么现在如果有GP要募集基金，你会有什么建议？目前的判断有没有改变？还是说仍旧持续你的逻辑？
姒亭佑：昊飞总对母基金投资的策略和想法蛮有建树，而且有自己的看法。那么现在如果有GP要募集基金，你会有什么建议？目前的判断有没有改变？还是说仍旧持续你的逻辑？
刘昊飞：我们主要的投资决策不是现在做，主要的投资决策是在几年前做的。现在是在检验几年前的投资决策的成果的时候。现在你是募资，不是说现在投了什么项目，而是说你前几年投的项目情况，拿出来让大家看一看，到底是什么样的质量。资产质量这个事，真的不是完全就自己可控的。对于母基金管理人来说，更不可控的。因为项目也不是我们投的，项目是子基金的GP来投的。但是子基金的GP，尤其越早期，投的项目越多，你的资产质量怎么可控，取决于过去你沉淀的这些经验，你对认知的判断等等，包括你的仓位管理，包括头寸管理、机构建设也好，有很多方面，是积累到现在这个时点上，你去跟你募资的对象讲的时候，你要呈现出来的东西。当然可能你的募资对象不一样，比如你碰上专业化的机构投资人，挑战就会比较大一些。对这种机构投资人来说，对募资的GP来讲，应该说是非常的有必要去测试一下自己的。这种测试的结果，会让你知道，我可能在哪些地方能够打动专业的投资人，哪些地方可能对这些机构投资人来说，我可能势能还不够。你可能会去找一些其他的投资人，我们也见到一些不同的子基金，不一定非得拿机构化母基金的钱，可能有其他渠道的钱。因为不同的投资人诉求是不一样的。母基金的投资人胆量很小的，我们的胆子非常小，因为我们的主业就是管这些钱。可能有一些比如说产业背景的投资人，他的主业有不同的业务，他的容错和投资这块承担的容错能力更强一些，我们没有这种容错能力。所以我们要保证我们确定性极高。
说到刚才那个问题，其实是几年前的标准，到目前为止没有变，会比以前的标准更高，因为我们已经形成了一个非常好的投资组合，到目前为止的资产质量。不是说单平INR，或者评DPI(48:32音)，有的DPI非常好有的DPI超过1。穿过每个基金看到它背后的项目，因为我们的合伙人，做直投的时间是8年到22年之间，对怎么评估项目，怎么看资产质量，有自己一套标准来进行衡量。未来再投资，不会让我们所投资的子基金的，我们认为它的能力是低于现有的已经投的投资组合的中位数，否则就稀释我们的业绩。
姒亭佑：你所谓的标准是什么？比如说它的机会很好，到处去找机会型的投资人？还是说他们具有自己的判断？在此，你们怎么判断？
刘昊飞：其实也很容易看出来。举个例子，有一个子基金的这个，有些东西确实不太好讲，有了之后，会有点那个。
姒亭佑：讲干货才行。
刘昊飞：比如说你的钱是在多长时间投完的，如果一年把一期基金投完了，基本上我们会认为你的节奏把控上可能不是那么成熟。我们在美国投资的这些基金，基本上3到4年把子弹打光。市场再好，大家再热，再抢项目，一定要有自己的标准。比如说投项目，如果什么情况下，一个好项目，你可能认为你就不投了，我会跟GP聊这个问题。或者你投过，你认为好的项目是什么样子？我会跟GP聊这个问题。我会跟GP聊，你投过的明星项目是什么样子？你能不能让我跟这个项目的核心创始人见见面，我看看他是什么样子。这样一个过程走下来之后，很多问题都非常清晰了。再多的也就不太好在这个场合里讲了。
姒亭佑：First time fun(音)，你投吗？
刘昊飞：看人。比如说像我们投的某一个，从外资机构出来的，干了十几年的，出来之后建了一个新的基金，他们非常重视运营，还会请CFO或者请外部的代运营机构，运营外部的加持，对这种机构化能力很强的First time fun(音)，我们也会投，核心还是看本质。
姒亭佑：昊飞总说他不能往下谈了。作为LP来讲，判断一个基金，因为他看了特别多的基金，好与坏，就像你们看项目，哪些项目有经验，哪些创始人没经验，一看就知道了，这是第一个。
第二个，如果你们在投资的时候，你就是一个冲进去的，你就是一个机会型的，大家一看你的逻辑就看得出来。我们看到很多GP，为什么现在非常难以融到资？因为他自己的思考不够深刻，至少我是这样看的。如果对于未来是没有判断，东看看、西看看，这是不可持续的。我个人会更看重，他对于未来的判断，还有如何总结他过去的可重复的部分，以及他在未来是否还可以重复地实践他的看法。
那么想问下杨总，对于重庆引导基金来讲，你们现在希望什么样的GP与你们合作？
杨文利：这5年，我们看的GP、谈的GP，也不会低于七八百、五六百个。我们现在合作的大概有26支基金，可能还有重合的。可以想象，我们在对GP的选择中，确实是比较棘手。我们现在有几个比较偏好的GP团队特性。第一，我们是有政府引导基金的，政府返投比例。首先要熟悉重庆的产业资源、整个经济，包括它的区位，对重庆能够深耕的GP。如果你的背景是很强大的产业龙头，未来有大的背景布局的，我们也是欢迎的。但不是单个的项目，我们是需要能够整合的。
第二，我们合作的市场基金数量要多些。首先你要关注某一个行业，要有自己的投资逻辑。比如在电动汽车领域，不管是制造、导航、电路、电芯，包括涉及到光学的学问，以及整个行业的投资、布局都要懂得。要形成自己在某一领域的投资逻辑，有严格的投资纪律，不能一下把子弹打光了。我们也关注GP对某一行业的研究，他要懂这个行业的周期，不能光靠预测，市场总是有波动的，然后再看团队的整个磨合度、内控管理等。
姒亭佑：全文总，你目前希望哪个领域，什么样类型的GP跟你们接触？大概是处于什么阶段的GP？
杨全文：我们所关注的领域可能还是要符合我们四个产业方向的GP，即：新一代信息技术、生物医药和大健康、新能源智能网联汽车、AI和智能制造四个领域。我们对GP的专业性要求非常高，希望我们挑选的GP都能够在自己专业的领域中深耕细作，具有很强对产业洞察能力，以及强大的产业链资源。
以前我们以投资中后期阶段的GP为主，太早期阶段对我们来说风险还是相对比较大一些，因为亦庄国投是政府引导基金，要求我们对国有资产保值增值，所以不能将投资阶段定位的太早期。但近期我们的思维也在转变，因为出台了科创基金，属于非常早期的投资阶段，对亦庄来说，我们现在也要更早地投向中小企业，培育一些优秀企业。从之前以引进为主的思维转变到培育早期阶段的项目，这是我们的转变。
姒亭佑：想问下郑总，您刚刚也分享了你们对未来的判断。那么对于GP，目前你们有怎样的建议？你们希望与什么样的GP合作？
郑赞表：从LP的角度来说，我们希望GP都是很专注的，专注的为LP的利益服务。具体到GP的选择上，我们一直比较偏向“小而美”，或者“小而精”的类型。在“小”方面，一是基金本身的规模要适中，我们不希望GP的规模很大。规模太大了，就有可能超越了它的管理能力，投资节奏也不好把控。很多GP都有做大基金规模的倾向，比如说能管10个亿，就希望管20个亿。能管5、6个亿，就想管10个亿，毕竟挣管理费的压力会小一点，这也符合人性。但从我们观察的数据来看，规模与回报多数情况下是存在负相关性的。二是希望GP纯粹一点，团队的精力专注在单一基金上，最好不要同时管其他基金，即使看上去不产生利益冲突。
“美”的方面，大家标准应该都差不多，比如说刘总提到的机构化。机构化是决定不至于翻车，能刹车，有自己的制动系统，这直接影响基金回报的downside。在此基础上是决定upside的投资能力，我们现在比较关注垂直领域的精品型基金，主要合伙人在产业里面做过研发、运营、销售，有10年左右的经验，在投资行业有10年以上经验，过往投资业绩扎实、有逻辑、可验证。这样的团队有聚焦度，懂产业，又有一定产业资源，相对来说回报是可期的。能把一个项目从几千万估值的天使轮，或者个把亿估值的pre-A轮、A轮带到10个亿、20个亿或者30个亿，也能挣钱，而且可能还更稳健。
姒亭佑：钱进总，你对GP的判断，有非常独到的见解。如果给所有的GP，你会怎么(英文)，现在你主要关注哪几个领域的GP？
钱进：如果作为母基金的投资者来说，投资观点有许多是非常重合的，但是每支母基金，因为自己的LP不一样，自己的逻辑不一样，也会有一些自己的特点。紫荆资本的定位是行业VC母基金，首先要求GP是聚焦在行业之中，做早期投资。如果按照排序，可能是先进制造、医疗、消费、TMT这四大领域。当然有些行业是穿插的，这些都是作为投资者相对来说。另外作为一个GP的负责人或者合伙人来说，首先要有“企业家精神”，他确实要能够看得足够远。因为只有看得足够远，他才能坚定地跑下去，持续比较长。作为中国企业家，还要有很强的落地能力，解决问题的能力。
对于LP来说，还要看其作为一个机构的负责人，是否自律、诚信以及经历过多少，包括当把投资逻辑展示给LP时，所做的事情和投资逻辑是否一致，这是很关键的。业绩很重要，但不能全看业绩。前期业绩往往很难代替后一期业绩。母基金做的事情，就是一个预测，通过GP曾经发生的行为和经历，包括各自的特质和团队的特质，推测出这支GP未来能否投得好。
目前有一个比较怪的现象，优质的GP很少。按照母基金的标准来说，你会发现在单一领域的GP是有稀缺度的。经过这么几年的积累，我们现在已经入库的企业都会成为很宝贵的资产，但是它要面临一个挑战，就是市场上每年都会有新的GP涌现出来，如何能够在相对的情况下，一直保持自己前进的步伐。如果你的业绩和逻辑受到我们的认可，紫荆资本就会持续投入。我们投first time fund的比例很高，对这些基金的持续投资也做的很好，有许多基金已经投到了3期、4期。
姒亭佑：你的First time fun(音)应该不是小白投资合伙人吧？
钱进：我们筛选合伙人一类是从投资机构出来的，有过10年以上经验，基本能做到区域合伙人，或者行业合伙人。另一类产业人士，他的First time fund可能不是第一次出来，他可能不太懂投资。我们基本认为，他在公开市场上拿到机构投资的钱的时候，我们叫做首轮。
姒亭佑：时间有限，最后请每一位嘉宾总结一下，2018快结束了，2019马上就要到来。各位对于GP有什么建议？或者对于市场有什么看法？
钱进：私募股权没有冬天，与其杞人忧天，不如脚踏实地把现在的事情做好。
郑赞表：还是多练内功，不要浪费这样一个冬天，让冬天在记忆深处留下印象。
杨全文：回归理性，回归商业本质，回归到价值投资的正确轨道上来。
杨文利：不管冷和热，政府引导基金还是要发挥在资本市场的中流砥柱的作用、基石的作用，要维持好这个经济，过热的时候拉下来，过冷的时候把它推上去，还要坚定信心。
另外，我想多讲一句，我们引导基金也在积极探索与市场化母基金合作的方式和方法。
刘昊飞：市场的红利期肯定是有的，但是是有限的。当前的状态，我们认为应该把它视作一种常态，尤其是面向未来，大家要做好心理准备。
姒亭佑：非常感谢各位。母基金越来越看重GP的产业资源、对产业的专注度，还有合伙人的能力。我个人认为，从目前整个行业来看，振荡会加剧，但它给了我们巨大的投资机会。传统产业必定会受到冲击，但是新兴产业肯定会蓬勃兴起。所以在这个时候，对于所有的GP来讲存在巨大机会。
一级市场的投资人基本不看宏观，二级市场的投资人看宏观、看短期的波动。从现阶段来讲，中国已经进入到了变革的时代，大家对未来要有一定的判断性。最后，如果想知道未来5年将会发生什么事情，不要去看主流的趋势，要去看边界，只有突破边界，才会形成新的经济增长。
（文章来源：投资家网）