2018年院线行业复盘：票房和银幕增速同步回落 国产片和人均票价提升为亮点
2019-01-07 15:41:13 来源: 财经新闻网
作者：广发传媒旷实团队
核心观点
一、18全年票房同增7.8%，低线城市领涨大盘，国产电影大放异彩
根据艺恩数据统计，截止2018年12月31日，2018年全国院线总票房为606.51亿元，同比增长8.6%(继16年后再次回落至个位数)，扣除服务费后增速为7.8%。分城线来看，2018年1~5线票房(包含服务费)分别为117.3亿元(YOY+4.30%)，239.8亿元(YOY+7.25%)，115.8亿元(YOY+9.64%)，90.9亿元(YOY+14.11%)和42.7亿元(YOY+15.48%)。各线增速均有不同程度回落，四五线仍处于领涨状态。从内容端来看，18年国产票房收入379亿元(YOY+45%)，占比提升至62%，进口片票房收入230.8亿元(YOY-4.9%)，占比下降至38%。
二、单银幕产出继续回落，影投扩张出现分化，行业整合值得期待
2018年总体单银幕产出92.58万元/块，同比减少6.90%。18年1~5线城市银幕数量分别为6972块(YOY+19.20%)，2.12万块(YOY +15.79%)，1.3万块(YOY +16.75%)，1.26万块(YOY +13.68%)，7256块(YOY +15.91%)。总体来看，一二线银幕扩张速度仍然快于三四线城市，但龙头的扩张方向出现分化，18年万达和横店影投在3~5线的扩张数量占到61%和88%，龙头院线更看重长期战略落子(3~5线的高成长)，而长尾公司则更注重短期投资回报(1~2线的单银幕产出较高、非票消费相对成熟)。
此外，随着影院盈利能力下滑，影院加速退出。2018年前三季度达到380家(已超过17年全年)，总体关停率达到3.8%，意味着目前市场已有不少影院迫于经营压力处于求售状态，行业整合值得期待。
三、“票价重回增长+获客能力”驱动票房长期增长
总票房=银幕×票价×单银幕放映场次×场均人次，过去几年渠道扩张是票房增长的主要驱动力，而人均票价(定价能力)和场均人次(获客能力)持续下滑。我们认为随着渠道扩张尾声渐进，票房的长期驱动因子将转向定价能力和获客能力。2018年影城定价能力得到边际改善，人均票价提升至32.93元，对票房增速贡献1.97%。获客能力是票房持续增长核心因素，长期驱动力包括：1)优质内容产量有待增加，充分利用非核心档期的放映资源。2)内容题材进一步丰富，实现观影群体和总体年龄结构的适配。3)加快会员体系建设，通过差异化服务提升观影频次。
四、短期调整不改变长期投资逻辑，持续看好万达电影和横店影视
万达电影：1)稳步扩展驱动市占率持续回升，高特效厅占比将在19年“进口片”大年收益。2)影视资产注入计划稳步推进，形成影视全产业链布局。横店影视：深化下沉获得卡位优势，项目储备丰富具备持续扩张能力。
五、风险提示：单银幕产出持续下滑；电影内容质量不及预期；政策补贴退坡。
一、票房增速再回个位数，国产电影大放异彩
1.1 2018全年票房同比增长7.8%，四五线城市领涨大盘
根据艺恩数据显示，截止2018年12月31日，2018年全国院线总票房为606.51亿元，同比增长8.63%。若将包含的41.12亿元服务费剔除，总票房收入为565.39亿元，同比增长7.8%。电影产业发展十余年来，2018年是继2016年电影票房增速3.7%后再次落至个位数的涨幅。
分城线来看，2018年1~5线的票房(包含服务费)分别为117.25亿元(YOY+4.30%)，239.79亿元(YOY+7.25%)，115.83亿元(YOY+9.64%)，90.91亿元(YOY+14.11%)和42.72亿元(YOY+15.48%)。从占比来看，2018年一线城市票房占比19.33%，同比减少0.81pct，二线城市票房占比39.54%，同比减少0.49pct.3~5线城市票房占比分别为19.10%，14.99%和7.04%，分别同比上涨0.18pct，0.7pct，0.42pct，3~5线的票房收入占比首次突破40%。
按照省级行政单位来看，2018年全国前三大票仓为广东省84.66亿元，江苏省56.32亿元，浙江省48.92亿元，合计占全国总票房比重为31.3%。我们按照票房规模和同比增速对31个省级行政单位的电影市场分为四类：“大票房，高增速”，“大票房，低增速”，“小票房，高增速”，“小票房，低增速”，分类标准为各省份票房中位数15.31亿元，同比增速中位数8.31%。属于“大票房，高增速”的省份包括浙江省(48.92亿元，11.33%)，四川省(34.94亿元，9.41%)，山东省(26.01亿元，13.54%)，河南省(23.48亿元。16.63%)，湖南省(19.61亿元，17.63%)，安徽省(19.28亿元，12.97%)，河北省(15.60亿元，12.21%)。
七大优质省级电影市场，万达尽占其六。浙江省票房TOP3的院线公司为浙江时代，浙江星光，万达院线；四川省TOP3的院线公司为四川太平洋，万达院线，中影星美；山东省TOP3的院线公司为万达院线，山东新世纪，大地院线；河南省TOP3的院线为河南奥斯卡，中影数字院线，万达院线；湖南省TOP3的院线为湖南潇湘，万达院线，湖南楚湘；安徽省TOP3院线公司为大地院线，万达院线，联和院线；河北省TOP3院线公司为河北中联，中影数字和大地院线。
1.2 国产电影百花齐放，优质内容带动票房继续上行
头部电影内容口碑不断提升，国产片和进口片的差距缩小。我们按照国产片和进口片的票房为权重，算得票房TOP10和TOP30的猫眼加权平均分。国产电影TOP10的加权平均分为8.98分，相比2017年略升0.04分，TOP30的加权平均分为8.74分，相比17年下降0.03分。进口片TOP10的加权平均分为9分，同比提升0.06分，TOP30的加权平均分为8.84分，同比提升0.09分。从票房份额来看，2018年国产票房收入379亿元，同比增长45%，占比提升至62.2%，进口片票房收入230.8亿元，同比下降4.9%，占比下降至37.8%。
从月度票房来看，2018年呈现高增速月份为2~3月，分别同比增长64%和52%。在《红海行动》(36.5亿票房，猫眼评分9.4分)，《唐人街探案2》(33.97亿元，猫眼评分9分)，《捉妖记2》(22.37亿元，猫眼评分8.1分)等优质国产电影内容驱动下，创下史上最高增速春节档，票房同比增长68.38%至54.53亿元。
中等增速的月份包括7月份38%，17年暑期档票房TOP10电影中《战狼2》获得了9.7分的猫眼评分，以56.64亿元票房位列榜首，遥遥领先于第二名《神偷奶爸3》，在其带动下，2017Q3票房成功突破150亿元。18年暑期档虽然没有出现类似《战狼2》超过50亿票房的电影，但却呈现出百花齐放的态势，《我不是药神》获得9.6分豆瓣评分和9分的猫眼评分，成为近五年来首部猫眼豆瓣均上9分的电影，除此之外，《西虹市首富》的电影票房也达到25.46亿元，两者合计票房和《战狼2》持平，此外《一出好戏》、《碟中谍6:全面瓦解》、《巨齿鲨》等多部电影也获得了超过十亿的票房，在优质电影内容带动下，2018Q3票房成功超过17年同期达到168.71亿元，同比增长8.49%。CR10占总票房的74%，相比17年增加2.8pct，优质电影从数量上和质量上都有明显提升，国产电影表现亮眼。
此外，2018年11月在进口片《毒液：致命守护者》和国产黑马《无名之辈》的带动下，实现单月30%的票房增长。低增速月份为1月、5月，分别同比增长1%和11.52%。
优质内容向核心档期集中，非档期月份的票房稳定性较差。下跌幅度较大的月份为4月，同比下降20%，主要原因是2017年《速度与激情8》在4月中旬上线，斩获26.7亿票房，而2018年同期缺乏与之抗衡的电影。2018年10月，月度票房同比下降29%，主要为头部电影低预期导致Q4开局不利，2018年国庆档仅收获票房18.95亿元，同比下滑27.92%，在17年十一档《羞羞的铁拳》(豆瓣7.9分，22.13亿元)的票房大卖情况下，对18年开心麻花《李茶的姑妈》的票房寄予厚望，但是由于电影口碑快速下滑，豆瓣评分下滑至5.1分，最终票房勉强突破6亿元。2018年12月票房也同样不及预期(YOY-14%)，17年贺岁档上映电影包括《芳华》(14.22亿元)、《妖猫传》(5.3亿元)、《前任3》(19.41亿元)，18年主要依赖于《海王》(17.78亿元)，而月底上映的《云南虫谷》和《地球最后的夜晚》也由于口碑较差，出现票房跳水。
总结来看，2018年上涨月份数和下跌月份数持平，而2017年上涨月份数为10个，仅2、3月份出现同比下滑。由于优质电影内容上映时间向核心档期集中，体现在票房上为“春节档+暑期档”的票房权重已从2015年的32.44%提升至35.71%。
二、单银幕产出下滑，影投扩张分化，票价重回增长
2.1 单银幕产出全线下滑，影城退出加速
影城突破1万家大关，银幕增速仍保持两位数增长。根据艺恩数据显示，截止2018年底，院线行业累计净新增1121家影城至10463家，同比增长11.12%，相比2017年(18.07%)回落近7pct。累计净新增8398块银幕，总体银幕数量达到61071块，同比增长15.94%。从不同城线渠道扩张来看，2018年一线城市的银幕数量达到6972块(YOY+19.20%)，二线城市达到2.12万块(YOY +15.79%)，三四五线城市分别为1.3万块(YOY +16.75%)，1.26万块(YOY +13.68%)，7256块(YOY +15.91%)，一二线银幕扩张速度仍然快于三四线城市，但是相较2017增速均出现不同程度下滑。
单银幕产出全面回落，仅有四线城市略涨。2018年总体单银幕产出92.58万元/块，同比减少6.90%。其中，一线城市单银幕产出168.17万元/块，同比下降12.50%，二线城市单银幕产出112.94万元/块，同比下降7.38%，相比2017年单银幕产出的同比变化，2018年一线二线城市下滑速度加快；3~5线的单银幕产出增速也纷纷回落，三线城市单银幕产出89.22万元/块(YOY-6.05%)，四线城市单银幕产出71.99万元/块(YOY+0.39%)，五线城市单银幕产出58.88万元/块(YOY-0.53%)。若剔除服务费，1~5线城市的单银幕产出下滑幅度会进一步加大。
盈利能力持续下滑，影院退出加速。由于渠道扩张速度快于需求释放速度，影院的盈利能力不断下滑，各线城市的影院也在加速退出市场：自2016年起影院关停数量显著增加，2016年影院累计关停数量达到218家，2017年为317家，2018年前三个季度达到380家，已经超过17年全年水平。分城线来看，我们按照2018年9月30日各线城市的影院数量为基数计算，1~5线城市前三个季度的关停影城占比分别为3.94%，3.79%，4.48%，3.82%和3.95%。影院经营风险大小为，3线>5线>1线>4线>2线。
根据艺恩APP的数据，我们将持续1个月没有票房产出的影院作为停业影院，将超过3个月以上没有票房产出的影院视作关停影院处理(可能存在持续性停业和一定的统计误差)。计算得到TOP10家院线的关停情况，2018年期间，中影星美院线关停73家影院，中影南方新干线46家影院，中影数字关停42家影院。大地院线关停46家影院，联和院线关停29家影院，华夏联合关停12家影院，金逸珠江关停10家影院，横店影视关停7家影院，幸福蓝海关停5家影院，仅有万达院线没有关停。横店院线关停7家影院(关停率1.74%)，其中有3家为加盟影院，4家为资产联结型影院，分别为郑州横店影视电影城(2008)，余姚横店影城(2011)，上海宝山横店电影城(2012)，诸暨大唐横店电影院(2012)，该四家影院成立时间较久，单银幕产出较低，目前设备折旧和工装摊销已经计提完毕，处置资产减值损失较小。金逸珠江院线关停了10家影院，其中4家自营影城，6家加盟影院。
并购重组机会增加，政策鼓励院线做大做强。由于影院的经营压力逐渐增大，或直接关停，或转卖给其他影投或院线。对于经济实力强的龙头院线而言，渠道扩张方式有了更多的选择。并购重组也得到政策支持，2018年12月印发的《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》文中指出“鼓励电影院线公司依法依规并购重组。鼓励跨地区、跨所有制进行院线整合，推动电影院线规模化、集约化发展”。我们认为未来1~3年，影院并购重组的事件数量或会增加，头部影投的市占率有望止跌转升。
2.2 院线集中度提升，影投公司扩张分化
2018年头部院线票房集中度持续提升。截止2018年12月31日，我国前10名院线公司的平均票房为41.64亿元，为11-20名平均票房11.87亿元的3.50倍，为21-30名院线平均票房4.49亿元的9.28倍。从CR票房集中度的指标来看，2018和2017年相比，前三大院线公司CR3从29.67%提升至31.54%，CR5从44.21%提升至45.98%，CR10从67.65%提升至68.67%，且呈现逐渐提升趋势。随着渠道扩张速度逐步趋缓，总体单银幕产出下滑，盈利难度加大的情况下，院线的运营能力和品牌优势的重要性将逐渐凸显，头部品牌对新建影院的吸引力增强。
影投票房集中度仍处于下滑趋势，头部分化加剧。院线公司包含资产联结型和加盟型影院，因此票房集中度的提升，并不能直接代表公司的市占率提升。在票房分成机制上，影投旗下影院具有50%以上的票房分成，而加盟影院仅能收取1%~4%的加盟费，影投票房市占率的意义更为重要。从影投票房集中度指标来看，2018年CR3为21.94%(同比减少2.08%)，CR5为27.61%(同比减少2.82%)，CR10为4.37%(同比减少4.37%)。TOP5影投公司市占率下滑幅度收窄的包括万达电影、横店院线、中影数字院线和CGV影城投资公司，大地影院的市占率下滑幅度则扩大至1.88%。
头部影投公司的市占率下滑主要原因来自两个方面：1)除了万达、横店外，其他头部影投的扩张速度都在放缓。以大地影院为例，2016年至今，其扩张速度从67家/年逐渐回落至36家/年，其票房市占率加速下滑。2)大量外界资本涌入院线行业，长尾影投由于基数较低，增速依然较快。如芒果影业18年投资了5家影院，影院数量同比增长500%，橙天嘉禾2018年投资了4家影院，影院数量同比增长400%，上海星轶影院投资了20家影院，影院数量同比增长111%，泰禾集团投资5家影院，同比增长80%，明星时代影院投资了5家影院，影院数量同比增长41.67%。
所以若想在渠道扩张时代稳住市场份额，并获得较好的成长性，需要具备持续的扩张能力。从目前来看，头部影投公司中仅有万达电影和横店院线的扩张能力较强。
横店院线影投扩建速度直逼万达，超过大地影院位居第二。根据艺恩数据显示，2018年期间，影投公司的投建影院数量前五名为万达电影、横店院线(影投)、大地影院、金逸影视和CGV影城投资，分别投建了82家，52家，36家，21家和18家影城，横店影投在2017年扩张数量成功超过大地影院后进一步拉开差距，目前稳居第二位置。同时，与万达电影的差距也在迅速缩小，2017年万达电影投建影城为88家，横店为46家，18年的数量差距缩小至30家。
长尾市场仍然偏好一二线，龙头影投加快低线布局。根据总体影院的扩张方向来看，2016~2018年期间，1~2线的影院扩张速度快于3~5线。但是从龙头院线的扩张战略来看，3~5线的重要性逐渐抬升。以万达和横店为例，2008年至今其3~5线影院的扩张数量占其当年的总扩张数量的比重逐渐增长，2018年万达电影低线城市扩张数量为50家，占比达到61%，横店院线在低线城市扩张数量为43家，占比达到88%。
我们计算得到TOP10院线在3~5线城市的影城占比的均值为55%，3~5线占比最高的院线为横店(72.39%)，占比最低的院线上海联和(35.40%)。高于均值水平的院线还包括大地院线(62.19%)，中影数字(62.86%)，华夏联和(55.98%)，中影星美(57.04%)，幸福蓝海(53.77%)。从2018年相对2017年的占比变动来看，横店影视3~5线新增54家影院，占比提升2.68%，中影星美新增30家，占比提升0.77%，金逸院线新增25家，占比提升1.13%，联和院线新增34家，占比提升1.24%，万达院线新增57家影院，占比提升0.90%。
目前影院和商业地产之间呈现高紧密度关系，我们可以根据各线城市的商业用地规划建面的成交情况来推测未来影院的扩张情况。根据中指院数据显示，2018年1月~11月，一线城市商业用地成交建面为882万方，同比增长1.48%；二线城市商业用地成交建面7939万方，同比增长16.46%；三线及以下的城市的商业用地成交建面为10017万方，同比增长0.57%。所以从影院建设的上游资源的成交情况来看，一线和三线在未来1~2年的影院建设增速预计回落，二线城市的影院建设可能会加速。
2.3 五年来票价首次正增长，渠道扩张边际贡献持续减弱
为了更准确地反映出单银幕产出的变化，我们将单银幕产出拆解为人均票价，单银幕场次，场均人次三个指标，分别体现影院的定价能力、产能利用率和获客能力。从增速贡献来看，2013~2017年，因为竞争加剧以及线上票补对票价的抑制，人均票价从35.75元下降至32.29元。2018年以来，得益于监管当局对不恰当的线上票补的限制以及渠道扩张速度的放缓，影城定价能力得到边际改善，2018年的人均票价提升至32.93元，对票房增速贡献1.97%。
单银幕场次方面，影院为了提高银幕的产能利用率，将银幕年放映次数由2012年的1311次提升至2018年的1806次，单日放映场次达到4.95场，2018年对票房增速贡献为1.14%。场均人次由2012年22.60人/场下降至2017年的17.21人/场，2018年继续下滑至15.56人/场，获客能力持续恶化对票房增速有较大负向影响，2018年对票房增速贡献为-11.42%。
分城线来看，1~5线城市的人均票价分别为39.39元/张(上涨0.12元)，32.42元/张(上涨0.65元)，31.32元/张(0.69元)，30.61元/张(上涨1.27元)，30.98元/每张(上涨0.81元)，4~5线的涨幅分别为4.32%和2.7%，增长速度较快。说明低线城市不仅有潜在“量”的提升空间，而且具备“价”的高增长弹性。
票价恢复长期稳定增长是必然趋势。2018年10月11日，国务院办公厅发布《关于印发完善促进消费体制机制实施方案(2018—2020年)》，文中指出“推动‘互联网+电影’业务创新，完善规范电影票网络销售及服务相关政策”。我们认为随着在线补贴逐步弱化，长期遏制票价增长因素将得以解除。北美市场的人均票价在过去20年每年增长3%~5%，我们认为未来票价增长将是长期票房增长的重要动力。在票补力度减弱的情况下，2018年票价首度出现回升。
影院获客能力提升是票房能持续增长决定因素。影院的获客能力改善将来自于两个方面：1)优质内容产量有待增加，充分利用非核心档期的放映资源。从前面分析来看，目前总体电影内容质量在不断改善，但优质内容依然稀缺，未来随着国内电影工业化进程加速，优质内容产量增加，影院获客能力有望得到提升。
2)类型题材进一步丰富，优化观影人群年龄结构。我们根据猫眼专业版APP中，2017年TOP50电影的人群画像数据和观影人次，测算得到各年龄段的观影情况。20~40岁的人群占全国总观影群体比例的80%，而根据国家统计局数据，这部分年龄群体的总人口数量为4.19亿人，仅占到总人口数量的30%。20岁以下的人群和40岁以上人群的观影占比分别为5.22%和9.85%。与中国较高的年龄段集中度相比，美国的年龄分布与总人口的分布较为接近，根据美国电影协会公布数据显示，美国18~40岁的观影人群占比为35%，该年龄段占总人口的比例为30%，18岁以下的观影人群占比为23%(人口占比21%)，40岁以上的观影人群占比为42%(人口占比49%)。
短期政策扶持，中期内容丰富，长期代际更替共同助力观影群体结构优化。我国观影人群年龄分布结构优化的主要动力来自人口的代际更替。随着20~30岁这批已培养了良好观影习惯的人群向高年龄层次迁移，同时新生代人群受父母观影习惯而增加去电影院的频次，整体人群观影习惯会增强。另外政策扶持，内容题材的丰富也有助于优化观影人群的年龄结构。
3)提供差异化会员服务，提升高频观影群体的留存率。根据国际经验，随着院线行业进入存量运营期，会员和非会员服务差异化将体现出来，票补取消利好院线会员制发展：1)此前，由于线上平台票补的存在，会员票价可能比线上更高，而且需要提前充值。在线上票补取消后，影城会员的价格优势将得到体现，通过比较各家院线APP和在线票务平台票价，发现办理影城会员的票价优惠幅度在20%~30%。2)头部院线品牌具备持续经营能力，关停风险小，影院持续扩张，给会员提供更多观影选择权，会员更具吸引力。3)我们认为如果在线票补政策得到严格执行，将利好影院公司会员体系发展，尤其是头部院线品牌。通过会员体系实现人群分层后，影院可结合非票业务对高频观影用户开展差异化服务，提升其ARPU值。
3~5线城市人均年观影次数不足1次，影院获客能力提升存在客观基础。我们将统计局公布的全国各城市的常住人口数据按照城线分类口径加总得到各线城市的常住人口数据，1线城市7726万人，二线城市2.96亿人，三线城市3.03亿人，四线城市4.32亿人，5线城市2.86亿人。根据艺恩APP得到各线城市的观影人次，按照各年份的观影人次/各城线的常住人口数量，得到各线城市的人均年观影频次，2018年1~5线分别为3.61次/年，2.32次/年，1.15次/年，0.64次/年，0.45次/年，我们认为3~5线城市与1~2线相比仍有较大的提升空间。
2.4 短期调整不改变长期投资逻辑，持续看好万达电影和横店影视
万达电影：稳步扩展带来市占率持续回升，高特效厅占比收益19“进口片”大年
1)万达电影在线下有强大的影院布局能力，18年在国内完成82家影院和715块银幕的建设，累计影院数量达到598家，银幕数量达到5283块，稳居行业第一。过去三年渠道的持续扩张，最终体现为票房市占率逐渐回升。2018Q4万达影投实现票房15.19亿元(不含服务费)，市占率同比提升0.51pct，1~5线市占率分别同比变化0.8pct，-0.29pct，0.53pct，1.62pct，2.73pct。
2)依托于万达集团多元业务优势和海外非票运营经验，万达电影具备了立体化广告投放体系和突出的卖品运营能力，人均非票收入贡献遥遥领先同行水平。同时，公司也在积极控制成本，公司部分影院位于集团自有物业，具备租金成本优势。在人力成本控制上，组建财务共享中心，实现电影远程放映，减少影院人力投入。目前，万达影视资产注入计划正在稳步推进，预计公司将实现影视娱乐全产业链布局。
3)2019年为好莱坞大年，电影市场将迎来包括《惊奇队长》、《复仇者联盟4》、《驯龙高手3》、《冰雪奇缘2》等34部进口大片。万达电影作为市场特效厅数量最多的影院(目前有超过300个IMAX厅)，对观影人群有更强的吸引力。
2018-2021年万达影视承诺净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元。业绩承诺的延长，显示了对万达影视注入资产持续增长的信心。
横店影视：深化下沉获得卡位优势，项目储备丰富，具备持续扩张能力
1)深化下沉，横店影视在3~5线城市的影城占比为72.39%，位居行业第一，有望持续受益于低线城市的观影需求增长红利。2018年票房3~5线城市票房仍保持两位数增长，具备长期增长动力。从人均观影频次来看，2018年3~5线得到各线城市的人均年观影频次为1.15次/年，0.64次/年，0.45次/年，与1~2线(3.61次/年，2.32次/年)相比仍有较大的提升空间。从人均票价来看，2018年3~5线城市的分别为31.32元/张，30.61元/张，30.98元/张，4~5线的涨幅分别为4.32%和2.7%，说明低线城市的票价具备高增长弹性。
2)稳步扩张，2015~2018年影院扩张数量分别为44家，46家和52家，保证竞争加剧下，其票房市占率保持稳定。2018Q3的其他应收款(主要为项目保证金)2.51亿元，相比年初2.44亿元增长3%。储备项目数量超过300个，在手资金充沛，潜在可负债能力强，可保证公司在未来3~5年影院的持续扩张。且目前低线城市的商业土地成交面积持续回落，存量和储备影院具备先发卡位优势。
3)“4+1”战略稳定推进，人均卖品止跌回升，广告收入持续受益于银幕数量扩张带来的规模效应和自主招标份额的提升。
4)影院风险控制能力突出，3~5线城市的关停率高于1~2线城市，低线城市的经营风险更高，管控难度更大。横店影视发展10年以来，累计关停5家自营影院，关停率远低于行业总体水平。18年关停的4家影城中只有诸暨大唐横店电影院1家位于3线城市，其余均在1~2线城市，说明横店影视在低线城市具备良好的运营能力和管控能力(目前没有自营影院出现违规行为)。
我们认为横店影视持续享受三四线电影市场的增长红利，同时扩张带来营业成本提升压力将在明年得到一定程度缓解，非票业务的提升潜力较大。
三、2018年院线行业相关政策梳理
加快影院下沉，强化国产内容补贴，引导电影产业有序发展。近1年来，国家连续发布近8个关于院线发展的重点政策：在专资补贴方面，资助重心逐渐转向内容端，大力促进优秀国产放映，对于特定优秀主旋律影片则以建立人民院线的方式进行扶持及放映。在影院建设方面，加快影院下沉，促进三四线城市，中西部地区及乡镇农村影院建设，解决影院建设不平衡不充分的问题。在院线影片放映上，规定了点播影院及院线管理要求及复映影片实施办法，院线管理规范性进一步加强，引导电影产业有序发展，促进电影市场繁荣。
四、风险提示
1) 竞争加剧，成本提升的风险。随着龙头院线的跨区域扩张以及新兴投资主体陆续进入，影院数量仍然保持两位数增长，从而导致整体的单银幕产出持续下滑，同时也推升了商业地产租金成本的上涨。
2)票房市场不及预期的风险。虽然2018年春节档，国产电影交出了优异的成绩单，但总体来看“叫好又叫座”的国产影片数量仍较少，非档期优质内容匮乏，上座率低。另外，目前进口影片数量受限，且内容质量分化也较为明显，导致票房增速波动加大。
3)影院现金流压力和资产减值风险。院线公司若持续保持高速扩张，影城盈利能力不断下滑。而租金、人力成本存在刚性上涨的压力，在目前投资回收周期不断延长的环境下，可能出现现金流风险和资产减值风险。
4)补贴退坡或停止的风险。目前政府补贴收入对院线公司在三四线城市投建院线的影响因素，同时也是上市院线的利润构成项目，税收优惠和政府补贴占上市院线净利润的10%~15%，未来投建补贴逐步取消可能会对新建和改造影院的盈利产生一定程度影响。
（文章来源：格隆汇）