宏观长春：中央经济工作会议解读—“稳经济”、“振信心”抓手在哪里
2018-12-22 09:30:13 来源: 财经新闻网
导读
本次会议对经济形势的判断是什么？本次会议的总基调是什么？本次会议对逆周期政策的指向是什么？调结构、改革开放的措施将有哪些？
点评
本次会议对经济形势的判断是什么？本次会议指出“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。
本次会议的总基调是什么？在经济下行压力加大背景下，政策将更加强调“稳增长”。
在“总基调”表述里，强调“保持经济运行在合理区间”、“六个稳”、“提振市场信心”。这延续了四季度政治会议精神。
2019年主要任务从“供给侧结构性改革”转向“振兴实体经济”。
“稳增长”关键问题：基建、房地产调控、结构性去杠杆如何表态：
基建：会议提及“较大幅度增加地方政府专项债券规模”， 2019年地方专项债可能达到2-2.5万亿以上。
房地产调控：在“重要任务”里删去了“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。为2019年自主化、差别化调整预留政策空间。
本次会议对逆周期政策的指向是什么？整体将更加宽松，财政政策从“取向不变”到“加力提效”，货币政策从“保持中性”到“松紧适度”。
后续，调结构、改革开放的措施将有哪些？
(1)“改革开放”措施以“提振市场信心”为主线：包括：“深化农村土地制度改革”；“督促落实2020年1亿人落户目标；“改组成立一批国有资本投资公司、国有资本运营公司”；“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”等。
(2)“重塑资本市场融资功能”将是提振信心的重要抓手，“科创版”是“提高直接融资比重”发力点。
(3)“供给侧结构性”改革八字要求，后续主要是“巩固”三去一降一补的成果。(4)三大攻坚战从“面”到“点”，强调“重点战役”和防止“政策突进”。
正文
引言、对中央经济工作会议通稿的总体印象。
1、在形势判断上，指出“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”；
2、总基调(总任务)上，在经济下行压力加大背景下，更加强调“稳增长”。因为，我们预计2019GDP目标6.5%左右，即使下调到6-6.5%，政府也会争取“更好的结果”等；
3、“逆周期调控”政策基调更加“宽松”；
4、“改革开放”措施以“提振市场信心”为主线：包括：“继续深化农村土地制度改革”；“督促落实2020年1亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平”；“改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司”；“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”等。
一、总基调、总任务：更加强调稳增长，体现在三个方面。
1、在“总基调”表述里，强调“保持经济运行在合理区间”、“六个稳”、“提振市场信心”。这延续了四季度政治会议精神(表1)。
(1)2017年的头号、二号任务都是“调结构”类，而2018年都是“稳经济”类。2017年头号任务“深化供给侧结构性改革”，被替换为“推动制造业高质量发展”；2017年第二大任务“激发各类市场主体活力”，被替换为“促进形成强大国内市场”。
(2)“乡村振兴战略”、“区域协调发展战略”、“对外开放”基本保持政策基调。只是表述略有加强或深化。
(3)去掉2017年中的两项工作任务：删掉“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”；删掉“加快推进生态文明建设”。
(1)基建：“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，并作为积极财政政策“两大着力点”，表明明年专项债规模要比较明显高于2018年新增量。2019年地方专项债可能达到2-2.5万亿以上，对冲掉“政府性基金中”土地收入增速下滑，形成基建增速可达10%以上。2016年-2018年专项债分别是，4200亿、7500亿、1.35万亿，分别增加3300亿、3300亿、6000亿。按18年增速，明年专项债中性保守估计是1.85万亿。但这是按19年环比增量持平18年，不算是“较大规模增加”。按照中央经济工作会议表述，明年专项债将超2万亿。
(2)房地产调控：在“重要任务”里删去了“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。为2019年自主化、差别化调整预留政策空间。
第一、目前两大会议(中央经济工作会议、四季度政治局会议)并未体现明显松动倾向。
第二、2019年即使政策有松动，要注意两大点不同：(1)更多从房地产企业资金端，而非居民需求端；(2)更加体现自主化、差别化调控。
第三、关注农村经济工作会议、一号文件等对农村宅基地改革等政策信号。
二、逆周期政策：整体更加宽松(表3)。
1、财政政策从“取向不变”到“加力提效”。
(1)实施更大规模的减税降费；
(2)较大幅度增加地方政府专项债券规模。2017年表述是，“切实加强地方政府债务管理”。
2、货币政策从“保持中性”到“松紧适度”。
第一、不再提“汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
(1)2019年不会因为过多顾虑“汇率”问题，而来决定“降不降息”的问题。
(2)2019年汇率“破不破七”不是央行政策核心关注点。
第二、源头“宽货币”边际未变化。
第三、“改善货币政策传导机制”，有效政策选项是“中国版类QE政策”。
参考【国君宏观花长春、张捷】货币传导困局如何破？资产负债表宽松是选项—央行三季度货币政策执行报告点评。
1、“改革开放”措施以“提振市场信心”为主线：包括：“继续深化农村土地制度改革”；“督促落实2020年1亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平”；“改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司”；“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”等。
2、“重塑资本市场融资功能”将是提振信心的重要抓手，“科创版”是“提高直接融资比重”发力点。
3、“供给侧结构性”改革八字要求，后续主要是“巩固”三去一降一补的成果。
总基调上，18年打好三大攻坚战，更加看重“点”：要针对突出问题，打好重点战役。而这也与四季度政治局会议相对应，四季度政治局会议提出“明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。”三季度关于此的提法还是“着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。
具体的，对于三大攻坚战，18年与17年的不同之处在于：
(1)关于防范化解重大风险，18年开始关注金融市场波动。18年虽仍要坚持结构性去杠杆的基本思路，但同时兼顾金融市场的波动，提及了要“防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度”。
(2)关于脱贫攻坚战，18年扩大了政策的惠及人口范围。18年，除了决定要进一步加大扶贫的力度，尤其是深度贫困地区和特殊贫困群体，还考虑到了脱贫人口的反贫问题，此外还考虑了收入水平略高于建档立卡贫困户的边际群体。
(3)关于防污染攻坚战，18年考虑到了环保过于激进的负面影响。18年表示，一方面要巩固现有成果，但另一方面，要“统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识，帮助企业制定环境治理解决方案”。
本次会议对经济形势的判断是什么？本次会议的总基调是什么？本次会议对逆周期政策的指向是什么？调结构、改革开放的措施将有哪些？
点评
本次会议对经济形势的判断是什么？本次会议指出“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”。
本次会议的总基调是什么？在经济下行压力加大背景下，政策将更加强调“稳增长”。
在“总基调”表述里，强调“保持经济运行在合理区间”、“六个稳”、“提振市场信心”。这延续了四季度政治会议精神。
2019年主要任务从“供给侧结构性改革”转向“振兴实体经济”。
“稳增长”关键问题：基建、房地产调控、结构性去杠杆如何表态：
基建：会议提及“较大幅度增加地方政府专项债券规模”， 2019年地方专项债可能达到2-2.5万亿以上。
房地产调控：在“重要任务”里删去了“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。为2019年自主化、差别化调整预留政策空间。
本次会议对逆周期政策的指向是什么？整体将更加宽松，财政政策从“取向不变”到“加力提效”，货币政策从“保持中性”到“松紧适度”。
后续，调结构、改革开放的措施将有哪些？
(1)“改革开放”措施以“提振市场信心”为主线：包括：“深化农村土地制度改革”；“督促落实2020年1亿人落户目标；“改组成立一批国有资本投资公司、国有资本运营公司”；“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”等。
(2)“重塑资本市场融资功能”将是提振信心的重要抓手，“科创版”是“提高直接融资比重”发力点。
(3)“供给侧结构性”改革八字要求，后续主要是“巩固”三去一降一补的成果。(4)三大攻坚战从“面”到“点”，强调“重点战役”和防止“政策突进”。
正文
引言、对中央经济工作会议通稿的总体印象。
1、在形势判断上，指出“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”；
2、总基调(总任务)上，在经济下行压力加大背景下，更加强调“稳增长”。因为，我们预计2019GDP目标6.5%左右，即使下调到6-6.5%，政府也会争取“更好的结果”等；
3、“逆周期调控”政策基调更加“宽松”；
4、“改革开放”措施以“提振市场信心”为主线：包括：“继续深化农村土地制度改革”；“督促落实2020年1亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平”；“改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司”；“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”等。
一、总基调、总任务：更加强调稳增长，体现在三个方面。
1、在“总基调”表述里，强调“保持经济运行在合理区间”、“六个稳”、“提振市场信心”。这延续了四季度政治会议精神(表1)。
(1)2017年的头号、二号任务都是“调结构”类，而2018年都是“稳经济”类。2017年头号任务“深化供给侧结构性改革”，被替换为“推动制造业高质量发展”；2017年第二大任务“激发各类市场主体活力”，被替换为“促进形成强大国内市场”。
(2)“乡村振兴战略”、“区域协调发展战略”、“对外开放”基本保持政策基调。只是表述略有加强或深化。
(3)去掉2017年中的两项工作任务：删掉“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”；删掉“加快推进生态文明建设”。
(1)基建：“较大幅度增加地方政府专项债券规模”，并作为积极财政政策“两大着力点”，表明明年专项债规模要比较明显高于2018年新增量。2019年地方专项债可能达到2-2.5万亿以上，对冲掉“政府性基金中”土地收入增速下滑，形成基建增速可达10%以上。2016年-2018年专项债分别是，4200亿、7500亿、1.35万亿，分别增加3300亿、3300亿、6000亿。按18年增速，明年专项债中性保守估计是1.85万亿。但这是按19年环比增量持平18年，不算是“较大规模增加”。按照中央经济工作会议表述，明年专项债将超2万亿。
(2)房地产调控：在“重要任务”里删去了“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。为2019年自主化、差别化调整预留政策空间。
第一、目前两大会议(中央经济工作会议、四季度政治局会议)并未体现明显松动倾向。
第二、2019年即使政策有松动，要注意两大点不同：(1)更多从房地产企业资金端，而非居民需求端；(2)更加体现自主化、差别化调控。
第三、关注农村经济工作会议、一号文件等对农村宅基地改革等政策信号。
二、逆周期政策：整体更加宽松(表3)。
1、财政政策从“取向不变”到“加力提效”。
(1)实施更大规模的减税降费；
(2)较大幅度增加地方政府专项债券规模。2017年表述是，“切实加强地方政府债务管理”。
2、货币政策从“保持中性”到“松紧适度”。
第一、不再提“汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
(1)2019年不会因为过多顾虑“汇率”问题，而来决定“降不降息”的问题。
(2)2019年汇率“破不破七”不是央行政策核心关注点。
第二、源头“宽货币”边际未变化。
第三、“改善货币政策传导机制”，有效政策选项是“中国版类QE政策”。
参考【国君宏观花长春、张捷】货币传导困局如何破？资产负债表宽松是选项—央行三季度货币政策执行报告点评。
1、“改革开放”措施以“提振市场信心”为主线：包括：“继续深化农村土地制度改革”；“督促落实2020年1亿人落户目标，提高大城市精细化管理水平”；“改组成立一批国有资本投资公司，组建一批国有资本运营公司”；“健全地方税体系，规范政府举债融资机制”等。
2、“重塑资本市场融资功能”将是提振信心的重要抓手，“科创版”是“提高直接融资比重”发力点。
3、“供给侧结构性”改革八字要求，后续主要是“巩固”三去一降一补的成果。
总基调上，18年打好三大攻坚战，更加看重“点”：要针对突出问题，打好重点战役。而这也与四季度政治局会议相对应，四季度政治局会议提出“明年要继续打好三大攻坚战，按照已确定的行动方案，针对突出问题，打好重点战役。”三季度关于此的提法还是“着力打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。
具体的，对于三大攻坚战，18年与17年的不同之处在于：
(1)关于防范化解重大风险，18年开始关注金融市场波动。18年虽仍要坚持结构性去杠杆的基本思路，但同时兼顾金融市场的波动，提及了要“防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度”。
(2)关于脱贫攻坚战，18年扩大了政策的惠及人口范围。18年，除了决定要进一步加大扶贫的力度，尤其是深度贫困地区和特殊贫困群体，还考虑到了脱贫人口的反贫问题，此外还考虑了收入水平略高于建档立卡贫困户的边际群体。
(3)关于防污染攻坚战，18年考虑到了环保过于激进的负面影响。18年表示，一方面要巩固现有成果，但另一方面，要“统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识，帮助企业制定环境治理解决方案”。
