华帝股份 | 短期景气之“瑕”，不掩公司之“瑜”
2018-10-23 14:57:45 来源: 财经新闻网
华帝股份披露18年三季度财务报告[/center]
公司前三季度实现营业收入46.46亿元，同比增长13.78%，实现归母净利润4.42亿元，同比增长41.91%，实现EPS0.51元；其中，三季度实现营业收入14.72亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长31.31%，实现EPS0.11元；此外，公司预计18年全年归母净利润同比增长30%-50%至6.63-7.64亿元。
结构升级叠加新品放量，逆势增长难能可贵
18年前三季度公司收入端同比增长13.78%，其中三季度增长6.98%，增速较上半年略有回落，但考虑到报告期间内行业景气持续承压，且经销商调整、世界杯营销退款等事项对营收均有一定拖累，三季度公司营收仍实现逆势增长已经难能可贵。
景气承压叠加事件扰动：三季度厨电行业终端需求增速走势仍较为低迷，行业景气短期承压较为明显；除了更为严峻的外部环境之外，报告期内公司着手解决北京区域经销商交接问题，同时全力推进世界杯营销退款事项，上述事件对公司收入及正常经营节奏也有所扰动。
华帝品牌保持两位数增长：母公司作为华帝品牌最主要运营体，前三季度营业收入同比增长14.12%至37.34亿元，其中三季度同比增长11.75%至11.94亿元，主品牌仍保持两位数以上增长，据此推算百得品牌或对当期的收入增长有一定拖累。
热水器及线上延续较好增长：中怡康线下零售监测数据显示，前8月公司烟灶终端零售价同比分别提升5.73%及7.73%，略优于行业5.13%及5.78%的升幅，公司产品结构优化仍在延续；另一方面，作为公司18年以来收入增长强力支撑的热水器业务，三季度依旧延续较好增长表现，市场份额持续提升。此外，第三方数据显示，线上渠道总体增长也相对较好。
总的来说，转型升级驱动下的量价齐升趋势依旧延续，对冲行业景气边际下滑之后公司营收依旧录得增长表现实属不易。
毛利率延续提升趋势，盈利改善持续兑现
产品结构升级及内部成本管控驱动之下，公司前三季度毛利率同比提升2.23pct至46.43%，其中三季度毛利率同比提升1.27pct至46.18%；费用端来看，三季度公司销售费用率及财务费用率分别同比下滑0.19及0.24pct，管理费用率则微幅提升0.07pct；三季度研发费用同比增长18.88%至6569万元，占营收比重为4.46%，同比提升0.45pct；综合来看，受研发投入力度加大影响，公司期间费用率同比微幅提升0.09pct至37.77%；此外，公司当期资产减值损失较同期较少明显，对业绩有一定增厚；综合影响下，前三季度公司归母净利率同比提升1.89pct至9.52%，其中三季度归母净利率同比提升1.25pct至6.77%，驱动业绩延续较快增长。
经营质量稳步提升，中长期逻辑依旧坚实
现金流有所改善，经营质量稳步提升：报告期内公司整体经营质量稳步改善，三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”达11.44亿元，与收入匹配度较高，回款金额同环比均有提升，且单季度经营活动产生的现金流量净额达1.47亿元，表现略优于利润端；虽然当期应收票据环比有所提升，但预计与经销商在资金面趋紧背景下结算方式调整相关。
逆势增长凸显质地，中长期逻辑依旧坚实：内部事件扰动及外部景气压力之下，公司主品牌仍保持两位数以上增长，且品牌稳步升级的同时公司整体经营质量也持续改善；回顾此前公司基本面拐点向上的三大逻辑——品牌升级、品类扩张及内控优化均沿着既定的方向推进，只是受制短期行业景气，公司表观转型升级成效有所折扣，但瑕不掩瑜，周期只是边际，总会过去，中长期行业空间才是影响优质公司发展的最核心变量；且从保有量及品类扩张等维度来看，厨电子行业长期成长空间仍较为可观，公司中长期发展逻辑依旧坚实。
维持公司“买入”评级
受行业景气低迷及百得品牌外销承压等因素拖累，公司三季度收入增速略有放缓，但在产品结构升级及经营效率提升背景下公司盈利能力持续改善，从而驱动业绩延续较快增长；尽管短期受制于厨电行业景气周期，但中长期来看公司基本面拐点向上的三大逻辑——品牌升级、品类扩张及内控优化并未发生实质性改变，且厨电子行业成长空间仍较为可观，公司中长期发展逻辑依旧坚实；前期公司股价调整幅度较大，我们认为其已充分反映市场悲观预期，且与公司业绩表现背离较为显著，目前时点性价比优势凸显；我们预计公司18、19年EPS分别为0.82、1.07元，对应目前股价PE分别仅为11.15、8.53倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期；原材料价格持续上涨。
证券研究报告：短期景气之“瑕”，不掩公司之“瑜”
对外发布时间：2018年10月23日
研究报告评级：维持“买入”评级
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
徐 春 SAC编号：S0490513070006
管泉森 SAC编号：S0490516070002
孙 珊 SAC编号：S0490517020002
贺本东
崔甜甜
周 振
近期重点研究报告链接
简评报告
⊙ 如何看待9月家电行业经营数据？
⊙ 对比日本浅析国内家电更新需求前景
⊙ “十一”黄金周家电终端零售情况
⊙ 青岛海尔| 海外品牌布局提速，内外兼修前景可期
⊙ 长江家电 | 家电行业18年度三季度业绩前瞻
⊙ 华帝股份 | 定增获得核准批复，坚定看好未来发展
⊙ 回溯历史看家电补贴政策对行业影响
⊙ 从苏泊尔看小家电行业成长动因
⊙ 家电企业人工成本的短期拆解与长期演绎
⊙ 一文览尽家电行业18年上半年经营表现
⊙ 格力电器| 业绩增长强劲，报表质量健康
⊙ 美的集团| 结构调整成效显现，经营表现符合预期
⊙ 青岛海尔 | 主营增长环比提速，经营趋势整体向好
⊙ 海信科龙 | 主营业务显著恢复，经营表现略超预期
⊙ 苏泊尔 | 内销表现抢眼，业绩延续确定性增长
⊙ 深度思考家电行业消费升级大趋势
⊙ 华帝股份 | 业绩是最好的试金石
⊙ 九阳股份| 营收持续提速，加大投入助力后续发展
⊙ 18年7月空调数据简评：行业内销小幅下滑，龙头延续稳健增长
⊙ 关于空调线下渠道体系的再思考
⊙ 从零售数据放缓看家电终端销售趋势
⊙ 小天鹅A| 短期结构调整，矢志破冰前行
⊙ 莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行
⊙ 三度进军空调市场，小米此次是否有所不同？
⊙ 基金超配趋势不改，白电龙头最受青睐
⊙ 法国队夺冠，对华帝影响几何
⊙ 关于家电线下渠道发展的几点思考
⊙ 家电行业18年度中期业绩前瞻
⊙ 全球视角下的家电龙头估值再比较
⊙ 为什么会是奥克斯？
⊙ 为什么空调旺季销售更值得关注？
⊙ 从成本价格斜率曲线再看板块盈利走势
⊙ 从海信竞购Gorenge回溯海外家电资产整合之路
⊙ 大竞争格下的“Xiao”冲击
⊙ 从基金一季报及海外持股看板块资金流向
⊙ 从“将就”到“讲究”看家电消费升级大趋势
⊙ 美的集团 | 不恋辉煌过往，开启全新篇章
⊙ 海信科龙 | 经营表现符合预期，成长逻辑持续兑现
⊙ “贸易战”影响甚微，板块再迎买入良机
⊙ 如何看待家电线上及线下价格差异？
⊙ 如何看待老板业绩“硬着陆”后的板块表现？
⊙ 华帝 | 17年不负众望，18年仍有期待
⊙ 如何看待目前时点的空调渠道库存
⊙ 如何看待未来白电龙头集中度趋势？
⊙ 再论地产对18年家电行业景气度影响
⊙ 从家电行业全球竞争力看外资配置比例？
⊙ 从家电“双11”盛宴看电商渠道发展
⊙ 一文尽览三大白电龙头17年三季报财报
⊙ 从基金持仓角度看板块配置策略
⊙ 白电龙头确定性优势依旧存在
⊙ 如何看待目前白电龙头间估值差距？
⊙ 从历史回溯看四季度家电板块估值切换
⊙ 从成本及汇率角度看板块基本面边际变化
⊙ 为何上半年终端均价涨幅冰箱＞洗衣机＞空调？
⊙ 一文尽览家电行业17年度中期经营表现
⊙ 一文读懂格力电器及美的集团17年度中期财报
⊙ 为什么空调业务经营表现更为确定？
⊙ 地产销售下滑对家电行业影响几何？
⊙ 如何看待目前时点的家电板块？
⊙ 再论成本上行对家电板块盈利能力影响
⊙ 从09-11年冰箱加速普及看农村空调发展大趋势
⊙ 如何看待第三方统计数据间的增速背离？
⊙ 高温天气对空调销售到底影响几何？
⊙ 下半年空调出货端增速是否会出现明显回落？
⊙ 不到11倍的格力电器到底贵不贵？
⊙ 到底赚的是估值的钱还是业绩的钱？
深度报告
⊙ 但得五湖明月在，风来依旧百花香——家电行业2018年度中期财报综述
⊙ 风吹幡动，心有所定 | 家电行业2018年中期投资策略
⊙ 华彩已重绽，扬帆正启航 | 再读龙头系列之华帝股份
⊙ 鉴往通今看未来，巨龙续写辉煌新篇 | 再读龙头系列之青岛海尔
⊙ 五十载风雨兼程，如今却风华正茂 | 再读龙头系列之美的集团
⊙ 多维度解析，再论格力投资价值 | 再读龙头系列之格力电器
⊙ 不惧行远，只因脚下有路——18年度投资策略
⊙消费股真的有泡沫了么？
⊙这个时点我们如何再看大消费板块？
⊙中央空调：家用成就趋势，大周期才刚刚开始
⊙当我们买消费股，我们到底在买什么？
⊙ 海信科龙：改善持续兑现，估值中枢亟待提升
⊙是什么成就了老板电器？
⊙华帝：华彩重绽，帝业可期
⊙黎明前曙光已渐浮现——目前时点再论空调渠道去库存
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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公司前三季度实现营业收入46.46亿元，同比增长13.78%，实现归母净利润4.42亿元，同比增长41.91%，实现EPS0.51元；其中，三季度实现营业收入14.72亿元，同比增长6.98%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长31.31%，实现EPS0.11元；此外，公司预计18年全年归母净利润同比增长30%-50%至6.63-7.64亿元。
18年前三季度公司收入端同比增长13.78%，其中三季度增长6.98%，增速较上半年略有回落，但考虑到报告期间内行业景气持续承压，且经销商调整、世界杯营销退款等事项对营收均有一定拖累，三季度公司营收仍实现逆势增长已经难能可贵。
景气承压叠加事件扰动：三季度厨电行业终端需求增速走势仍较为低迷，行业景气短期承压较为明显；除了更为严峻的外部环境之外，报告期内公司着手解决北京区域经销商交接问题，同时全力推进世界杯营销退款事项，上述事件对公司收入及正常经营节奏也有所扰动。
华帝品牌保持两位数增长：母公司作为华帝品牌最主要运营体，前三季度营业收入同比增长14.12%至37.34亿元，其中三季度同比增长11.75%至11.94亿元，主品牌仍保持两位数以上增长，据此推算百得品牌或对当期的收入增长有一定拖累。
热水器及线上延续较好增长：中怡康线下零售监测数据显示，前8月公司烟灶终端零售价同比分别提升5.73%及7.73%，略优于行业5.13%及5.78%的升幅，公司产品结构优化仍在延续；另一方面，作为公司18年以来收入增长强力支撑的热水器业务，三季度依旧延续较好增长表现，市场份额持续提升。此外，第三方数据显示，线上渠道总体增长也相对较好。
总的来说，转型升级驱动下的量价齐升趋势依旧延续，对冲行业景气边际下滑之后公司营收依旧录得增长表现实属不易。
毛利率延续提升趋势，盈利改善持续兑现
产品结构升级及内部成本管控驱动之下，公司前三季度毛利率同比提升2.23pct至46.43%，其中三季度毛利率同比提升1.27pct至46.18%；费用端来看，三季度公司销售费用率及财务费用率分别同比下滑0.19及0.24pct，管理费用率则微幅提升0.07pct；三季度研发费用同比增长18.88%至6569万元，占营收比重为4.46%，同比提升0.45pct；综合来看，受研发投入力度加大影响，公司期间费用率同比微幅提升0.09pct至37.77%；此外，公司当期资产减值损失较同期较少明显，对业绩有一定增厚；综合影响下，前三季度公司归母净利率同比提升1.89pct至9.52%，其中三季度归母净利率同比提升1.25pct至6.77%，驱动业绩延续较快增长。
现金流有所改善，经营质量稳步提升：报告期内公司整体经营质量稳步改善，三季度“销售商品、提供劳务收到的现金”达11.44亿元，与收入匹配度较高，回款金额同环比均有提升，且单季度经营活动产生的现金流量净额达1.47亿元，表现略优于利润端；虽然当期应收票据环比有所提升，但预计与经销商在资金面趋紧背景下结算方式调整相关。
逆势增长凸显质地，中长期逻辑依旧坚实：内部事件扰动及外部景气压力之下，公司主品牌仍保持两位数以上增长，且品牌稳步升级的同时公司整体经营质量也持续改善；回顾此前公司基本面拐点向上的三大逻辑——品牌升级、品类扩张及内控优化均沿着既定的方向推进，只是受制短期行业景气，公司表观转型升级成效有所折扣，但瑕不掩瑜，周期只是边际，总会过去，中长期行业空间才是影响优质公司发展的最核心变量；且从保有量及品类扩张等维度来看，厨电子行业长期成长空间仍较为可观，公司中长期发展逻辑依旧坚实。
维持公司“买入”评级
受行业景气低迷及百得品牌外销承压等因素拖累，公司三季度收入增速略有放缓，但在产品结构升级及经营效率提升背景下公司盈利能力持续改善，从而驱动业绩延续较快增长；尽管短期受制于厨电行业景气周期，但中长期来看公司基本面拐点向上的三大逻辑——品牌升级、品类扩张及内控优化并未发生实质性改变，且厨电子行业成长空间仍较为可观，公司中长期发展逻辑依旧坚实；前期公司股价调整幅度较大，我们认为其已充分反映市场悲观预期，且与公司业绩表现背离较为显著，目前时点性价比优势凸显；我们预计公司18、19年EPS分别为0.82、1.07元，对应目前股价PE分别仅为11.15、8.53倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期；原材料价格持续上涨。
证券研究报告：短期景气之“瑕”，不掩公司之“瑜”
对外发布时间：2018年10月23日
研究报告评级：维持“买入”评级
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
徐 春 SAC编号：S0490513070006
管泉森 SAC编号：S0490516070002
孙 珊 SAC编号：S0490517020002
贺本东
崔甜甜
周 振
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简评报告
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⊙ 青岛海尔 | 主营增长环比提速，经营趋势整体向好
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⊙黎明前曙光已渐浮现——目前时点再论空调渠道去库存
评级说明及声明
评级说明
行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场；中性：相对表现与市场持平；看淡：相对表现弱于市场。
公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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免责声明
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