姜超谈2018投资机会：首选港股 其次债市 房地产已处于绝对顶部
2018-01-09 16:47:52 来源: 财经新闻网
摘要：姜超谈及2018年中国相关的投资机会时表示，港股应该排在首位；第二是国内债市，国债利率处于历史高位，具备长期投资价值；第三是黄金。他还表示，房地产和汽车行业可能都已经处于“顶部”。中国经济要想转型，从根本上解决债务问题，那么就一定要把债务融资的模式转成股权融资。
海通证券首席经济学家姜超在2018海通期货投资策略菁英荟上发表演讲时表示，对2018年中国有关的投资机会进行简单排序，港股应该排在首位；第二是国内债市，国债利率处于历史高位，具备长期投资价值；第三是黄金。
此外，姜超还认为未来整个社会进步应该会转向居民消费的转型和升级，由于人口红利和城镇化两大驱动力的逐渐消失，房地产和汽车行业可能都已经处于“顶部”。
同时他还预计中国居民贷款会从2017年每月6000亿下降至每月4000亿左右，“非理性”的居民加杠杆趋势不可持续，而这也将对中国经济增长造成一定阻力。中国经济要想转型，从根本上解决债务问题，那么就一定要把债务融资的模式转成股权融资。
居民杠杆高水平增长不可持续
2017年中国居民部门加杠杆再创新高，姜超认为这是非理性的一个现象，虽然短期内可能仍会有非理性因素造成杠杆率进一步升高，但在贷款利率提高的背景下，这个趋势是不可持续的。而居民举债增速的放缓，也将成为未来中国经济增长放缓的主要原因。总体来看，姜超对中国经济短期走势、工业经济走势预测比较谨慎：
在去杠杆的大背景下，居民的举债行为显得特别非理性。
我们可以简单对比一下，在2015年4季度的时候国债利率只有3%，房贷利率只有4%出头，全国居民贷款一个月不到3000亿，但到了17年3、4季度，国债利率到了4%，房贷利率回到了5%以上，居民贷款一个月超过了6000亿。为什么当时房价低、利率低的时候大家不去贷款，现在房价高、利率高大家拼命贷款呢？很明显居民的巨额举债行为是不可持续的，所以回落只是时间问题。正常情况下，我们预计2018年居民贷款每个月会变成4000亿，但是这就比2017年的每个月6000多亿少了2000亿，全年居民部门贷款会减少2万亿以上，这意味着地产市场销售额18年可能会重回11万亿甚至10万亿以内，潜在降幅会达到10-20%。我们认为18年最重要的数据就是每个月的居民举债数据，因为居民举债是这一轮经济回升的主要原因，所以未来如果经济下滑，那么居民举债的下滑就是最重要的原因。
此外，2017年人民币升值了5%，现在还在升值，汇率会对出口会形成挑战。
我们看这一轮经济周期顶点是2017年2/3季度，4季度开始下滑，我们预测2018年GDP增速会降到6.5%甚至以下，这里面我们不考虑对创新和研发的修正，就是我们认为今年很多传统工业指标，比如说发电量增速、重卡增速会重新回到负增长。
房地产市场已处于“绝对的顶部” 消费升级是未来主题
姜超认为，过去中国经济发展的两大动力——人口红利和城镇化——都在消失，2013年以后15-60岁的人口已经转为负增长，而2017年末中国城镇化60%的水平也已经接近国际城市化成熟期标准70%。因此未来整个社会进步应该会转向居民消费的转型和升级。
“随着居民消费的转型和升级，我们整个产业结构也会发生变化。首先，随着居民消费从有形消费转向无形消费，意味着整个经济结构将从工业化转向服务业的时代。怎么理解未来中国经济的平衡和充分的发展？含义就是我们工业发展极度失衡，服务业发展不够充分，未来服务业有非常巨大的发展空间。”
由于人口红利和城镇化两大驱动力的逐步消失，房地产和汽车行业可能都已经处于“顶部”：
“简单加总一下，年轻人和农村转移人口算在一块，过去我们每年有3000万以上有效需求人口，2011年以后年轻人口数量变成零增长，现在每年只有2000万的有效需求人口，用这样的大框架进行测算，基本上所有这些中国比较大的产业，无论是房地产还是汽车，目前应该都在顶部的区域，这是我们非常简单的测算。
比如房地产，按照目前每年新增2000万有效人口，平均两人一套住房，1000万套住房就是一个比较正常的需求。另外我们还需要算一下更新置换需求，假定经济到一个稳态，中国有4亿户家庭，房子大概是50年的有效期，2%的折旧率，每年大概需要换掉800万套旧住房，推算房地产消费顶峰差不多1800万套。汽车多一点，汽车使用时间比较短，按照7%的折旧率可以使用15年，按照4亿辆存量，更新需求会到3000万辆，目前新增需求每年还有2000万辆，加在一块顶峰可以达到5000万辆。而17年估计我国的房地产销售会接近1900万套，汽车销售会接近3000万辆，这说明中国房地产市场处于绝对的顶部，而汽车市场空间也不大了。”
中国经济转型的关键：债务融资向股权融资转变
在2009年、2012-2013年、2016-2017年中国分别经历了企业加杠杆、政府加杠杆和居民加杠杆三轮经济增长加速或复苏阶段，姜超认为，中国经济要想转型，从根本上解决债务问题，那么就一定要改变融资结构：
“如果始终是靠银行的债务融资是不可能走出困境的，必须改变融资结构，要把债务融资转成股权融资。
目前全球型企业从腾讯到阿里，都是由股权融资培育的。银行可以干什么？银行可以培养钢铁厂、房地产，银行在工业化时代可以做很多事情，但是到服务和创新时代什么都做不了。以后银行出路只有一个，就是从放贷转向给居民做财富管理。”
去掉经济的杠杆才是关键
未来如何把握政策的方向？姜超给出了两个政策方向：去杠杆和补短板。他还表示，未来中国需要下决心把超发的货币收回来，金融去杠杆不是问题的本质，本质是要去掉经济的杠杆：
2017年如果只是单纯看一下中国的企业部门，你会发现新周期已经呼之欲出，因为企业部门盈利状况包括负债率都是发生非常明显改善，问题是中国经济不是光有企业一个部门，经济是一个有机的整体，我们要把中国企业、居民和政府综合在一块看，会发现这一次通过居民和政府举债帮企业部门解套了，也就是说，居民出来做了接盘侠，全社会的债务率还是创了新高。
要进入一个新时代，未来就一定要下决心把超发的货币收回来，一定要去杠杆、收货币，因为未来经济服务和创新都不是靠钱发展的模式，钱多了经济是不可能转型的。
而如果我们坚持金融去杠杆，货币政策就很难轻易放松，贷款利率会继续回升，同时货币增速低增应该会成为一个常态。
金融去杠杆不是问题的本质，本质是要去掉经济的杠杆，不是因为我们金融体系钱太多，最本质的问题还是我们的经济各个主体、居民、企业和政府的债务太高了，远远超过我们经济需要，我们要把宏观总杠杆率控制住，全社会债务扩张的速度就要和GDP的名义增速来接轨，我们社融增速需要慢到和GDP名义增速接轨，社融增速也要降到8-9%左右，这样全社会负债率才可以真正稳定下来。
如果说我们下决心去杠杆，其实会带来很多风险释放，政府怎么对冲这个风险？另外一个方向很重要，就是补短板、提高效率。什么是供给侧改革，过去两年感受很深刻，大家看到就是钢价、煤价大上涨，但是过去两年我们做的是减少供给，减少供给确实带来钢价、煤价大上涨，但这本质上不创造任何的效率，因为只是改变利益分配，把利润从上游行业转到下游行业，没有带来效率提高。真正供给侧改革是美国做的减税，减税了之后大家都愿意干活。所以供给侧改革的深化是指提高生产效率。今年政府提出要高质量发展，含义就是提高经济增长的效率。
2018投资选择排序：港股、债市、黄金
姜超还表示，未来的投资逻辑也将出现转变，从追逐泡沫投机转向去寻找真正长期有价值的资产。债市会迎来一个有史以来最慢的慢牛，而股市方面的变化可以参考美国股市过去二十年的逻辑：可持续的动力仍然在创新领域。
如果说以后我们政府不再超发货币，货币增速长期是个位数，利率长期保持相对高位，这样的背景下其实我们的整个投资理念一定要发生变化，要从追逐泡沫投机，就是所谓投机货币贬值转向关注资产本身的价值，因为货币不再贬值，就要看资产本身是否有价值，这就是转向价值投资，整个2017年债市和股市投资理念都发生了变化。
对于2018年债券市场，我个人认为应该还是有一个慢牛机会，我们叫有史以来最慢的一轮慢牛。利率走势很关键，虽然今年年初债券市场依然还是小幅下跌，所以很多人对债市还是很担心，是不是2018年债市还是没有机会，但是我们态度比较明确，债市2018年还是有机会。
对于股市的投资逻辑也在发生变化，2015年股票大牛市是一个放水逻辑，那一年经济不好企业没有业绩，央行放水导致市场上涨。从2016年开始股市逐渐转向业绩为王模式，基本上所有行业都是有明显业绩改善支撑，但是问题是哪些业绩改善是真正可以持续的？如果把中国过去的几年和美国过去二十年对照一下，你会发现表现几乎是一模一样，而且可以帮我们映射中国未来。如果把美国过去十年或者美国过去二十年整个股市进行追溯，真正在持续创新高还是科技创新类的行业。目前资本市场讲的是龙头逻辑，但是龙头和创新是两回事。
对于2018年中国有关的机会我进行简单排序，港股应该排在首位。第二是国内债市，国债利率处于历史高位，具备长期投资价值。第三是黄金，2018年全球经济复苏各种资产价格高位，避险需求会起来，但是海外债券市场没有办法避险，比特币什么的已经疯掉了，黄金是唯一一个全球避险品种。
