科创板IPO|中国中铁分拆高铁电气拟登科创板，关联交易等风险或成“拦路虎”
2020-12-24 09:03:25 来源:
12月22日，资本邦获悉，中铁高铁电气装备股份有限公司(以下简称：高铁电气)的科创板IPO申请已于12月21日获上交所受理，中信建投证券股份有限公司担任公司保荐机构。
高铁电气专注于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售。公司前身最早可追溯到1958年，伴随着我国第一条电气化铁路宝成线宝凤段的修建而诞生，是国内同行业中建厂早、规模大、技术先进、品种齐全、市场覆盖面广的电气化铁路接触网产品及城市轨道交通供电设备研发、生产和系统集成产品供应商。
中国中铁分拆所属子公司，高铁电气新三板转冲科创板
据悉，高铁电气于2018年10月9日挂牌新三板，证券代码873023.OC。
2017年至2020年上半年，高铁电气分别实现营业收入10.13亿元、10.40亿元、12.87亿元、6.54亿元;实现归母净利润6,177.03万元、7,498.35万元、1.41亿元、8,338.04万元。
2020年4月30日，上市公司中国中铁发布分拆所属子公司高铁电气至科创板上市的预案。中国中铁表示，通过分拆，可使中国中铁和高铁电气的主业结构更加清晰，高铁电气将依托上交所科创板平台独立融资，促进电气化铁路和城市轨道交通供电装备等业务的发展。本次分拆有利于增强高铁电气的盈利能力和综合竞争力。
根据大信会计师出具的《审计报告》，高铁电气2018年度及2019年度归属于母公司所有者的净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别为7,251.99万元和1.39亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5,000万元。
结合高铁电气可比公司在境内市场近期估值情况，基于对公司市值的预先评估，预计公司发行后总市值不低于人民币10亿元。公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第一项之上市标准：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”
高铁电气本次发行股票的数量不超过9,410万股，占发行后总股本比例不低于25%。公司拟募集资金总额为7.83亿元，扣除发行费用后拟投资于高速铁路接触网装备智能制造项目、轨道交通供电装备智慧产业园建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金和还贷。
国资实控、央企持股“来头不小”，上市仍存“拦路虎”
作为央企中国中铁的所属子公司，中铁电气“来头不小”。
截至招股说明书签署日，中铁电工持有高铁电气95.21%的股份，为公司控股股东。
中铁电气化局持有公司控股股东中铁电工100%的股权，中国中铁持有中铁电气化局100%的股权。中国中铁为上海证券交易所和香港联合交易所的上市公司，截至2020年6月30日，中铁工持有中国中铁47.21%股份，为中国中铁控股股东。中铁工是国务院国资委履行出资人职责的国有独资公司，公司的实际控制人是国务院国资委。
本次科创板IPO，高铁电气坦言存下下列风险因素：
(一)新产品研发与技术更新的风险
电气化铁路接触网产品和城市轨道交通供电设备是我国轨道交通装备产业的重要组成部分，具有高技术、高集成、高标准特征。近年来，随着轨道交通装备的高速发展，新技术发展与市场竞争日渐白热化，传统的电气化铁路和城市轨道交通供电装备制造正面临转型升级的过渡期，而产业转型升级的必由之路是实行智能与绿色发展，需要朝着智能化、绿色化、轻量化、系列化、标准化、平台化等方向升级优化。特别是围绕高速智能绿色铁路装备、先进城市轨道交通装备等领域，掌握行业领先的核心技术、坚持关键产品研发及技术更新，进一步完善电气化铁路接触网产品和城市轨道交通供电设备体系显得尤为重要。
如果高铁电气研制的新品不能满足技术日益变化需求，将会面临市场占有率下降的风险，进而影响公司的营业收入。
(二)行业政策变化风险
高铁电气产品属于我国战略性新兴产业中的轨道交通装备产业，是国家近年来重点鼓励发展的产业之一。纵观整个轨道交通装备及下游产业，其快速发展主要得益于国家相关产业政策的大力支持和推动。近年来，国内铁路行业及城市轨道交通业务快速发展主要得益于国家相关产业政策的大力支持和推动。公司所处行业的发展对国家相关产业政策的依赖性较强，受铁路及城市轨道交通投资建设的规模和速度影响较大。如果未来相关产业政策出现较大变化，将对公司的经营业绩产生影响。
(三)客户集中度较高的风险
高铁电气收入主要来源于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备的研发、设计、制造和销售。受我国轨道交通装备产业投资主体特点影响，公司下游客户比较集中，主要集中在各铁路局、铁路专线公司、铁路施工相关总包单位及各类城市轨道交通公司等，从而导致公司客户集中度较高。
2017年至2020年上半年，高铁电气对前五大客户(受同一实际控制人控制的客户合并计算)的销售收入占当期营业收入的比例分别为92.74%、89.05%、86.23%及93.35%，其中，向中国中铁下属单位销售收入占比分别为58.65%、60.11%、42.45%及60.54%，向国家铁路集团下属单位销售收入占比分别为13.98%、10.04%、29.57%及23.57%，报告期内，公司客户集中度较高。
如果公司上述重要客户因产业政策调整、行业景气度下滑等原因，出现市场需求严重下滑、经营困难、财务状况恶化等负面情形，将会在较大程度上影响公司的盈利水平。
(四)铁路及城市轨道交通建设周期性变动风险
铁路或城市轨道交通建设具有投资金额大、建设周期较长等特点，属于政府基础设施建设的重要组成部分，需要按照国家及地方政府的建设规划进行，其建设进度服从政府规划。
公司产品为“四电”工程施工环节所需，该环节属于铁路或城市轨道交通建设的后期，由于铁路或城市轨道交通的建设具有一定周期，客户对公司产品的订单需求亦与工程建设周期相关，导致公司订单数量及金额存在不稳定性，若公司承接订单由于铁路或城市轨道交通建设出现周期性变化，公司的经营业绩将相应波动。
(五)市场竞争加剧的风险
高铁电气生产的电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备主要面向国内铁路、地铁等市场，部分产品填补了我国轨道交通供电系统关键零件国产化的空白，多项产品达到国际领先水平。目前，公司在高铁接触网产品市场占有率约60%，在城市轨道交通供电设备市场占有率约50%。如果更多的国内厂商进入该市场，或者现有竞争对手市场份额增加，都将使公司面临更加激烈的市场竞争，从而对公司的经营产生不利影响。
(六)关联交易占比较高的风险
高铁电气产品主要应用于铁路和城市轨道交通领域，公司客户为铁路和城市轨道交通建设项目的业主单位和总承包单位，总承包单位主要集中在大型建筑类央企国企，其中包括中国中铁下属单位，导致公司关联销售比例较高。
2017年度至2020年上半年，公司对中国中铁下属单位的销售金额占营业收入的比例分别为58.65%、60.11%、42.45%和60.54%。报告期内，公司与中国中铁下属单位发生的关联交易占比较高，但主要是通过投标、参与竞争性谈判等方式获取业务，关联交易价格按照市场化方式确定。未来若相关关联交易定价不公允，将对公司经营业绩产生不利影响。
(七)应收账款余额较大，周转率较低的风险
报告期各期末，高铁电气应收账款(包含质保金)账面价值分别为8.15亿元、8.22亿元、6.88亿元和7.41亿元，占各期末资产总额的比例分别为51.95%、47.13%、36.54%和37.77%，报告期各期，公司应收账款周转率分别为1.12、1.16、1.58和0.88。
报告期各期末，应收账款的余额较大、回款速度较慢，主要与公司的所处行业特点有关。如果宏观经济形势下行，导致客户资金紧张，出现重大应收账款不能收回的情况，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。此外，若重大应收账款不能及时收回，将增加公司资金压力，导致公司计提的坏账准备增加，对公司经营业绩产生不利影响。
(八)存货余额较大及减值的风险
报告期各期末，高铁电气存货账面余额分别为2.77亿元、3.51亿元、5.53亿元和5.66亿元，公司存货余额较大，其中发出商品余额分别为1.52亿元、2亿元、3.77亿元和3.59亿元，占各期存货余额的54.77%、56.95%、68.15%和63.54%，发出商品余额占存货余额比例较高。
高铁电气主要根据客户订单以及需求确定采购计划和生产计划，并根据合同约定发货到项目现场，待验收合格后结转成本，由于发货到验收之间一般间隔较长时间，导致公司发出商品账面价值较大，如果客户的生产经营发生重大不利变化、供货项目建设放缓与延后或公司未及时办理验收结算手续，将导致公司存货余额较大并可能出现减值的风险。
(九)毛利率降低风险
报告期内，高铁电气主营业务毛利率分别为20.60%、21.05%、23.76%和20.47%，其中2019年度综合毛利率较其他期间高主要是由于毛利率较高的高铁产品占收入比例较高所致。若公司未来高铁产品的收入占比降低，或者不能继续保持产品的技术领先性，并采取有效措施控制成本，将可能导致公司综合毛利率水平下降，从而可能对公司盈利能力产生较大影响。
另外，报告期内公司进行了较大金额的固定资产投资建设，该等项目建成投产后将使公司固定资产折旧增加，并将进一步增加公司的营业成本，若公司新投产的项目不能实现预期收入，公司将面临毛利率进一步下降的风险。
头图来源：图虫
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高铁电气专注于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售。公司前身最早可追溯到1958年，伴随着我国第一条电气化铁路宝成线宝凤段的修建而诞生，是国内同行业中建厂早、规模大、技术先进、品种齐全、市场覆盖面广的电气化铁路接触网产品及城市轨道交通供电设备研发、生产和系统集成产品供应商。
中国中铁分拆所属子公司，高铁电气新三板转冲科创板
据悉，高铁电气于2018年10月9日挂牌新三板，证券代码873023.OC。
2017年至2020年上半年，高铁电气分别实现营业收入10.13亿元、10.40亿元、12.87亿元、6.54亿元;实现归母净利润6,177.03万元、7,498.35万元、1.41亿元、8,338.04万元。
2020年4月30日，上市公司中国中铁发布分拆所属子公司高铁电气至科创板上市的预案。中国中铁表示，通过分拆，可使中国中铁和高铁电气的主业结构更加清晰，高铁电气将依托上交所科创板平台独立融资，促进电气化铁路和城市轨道交通供电装备等业务的发展。本次分拆有利于增强高铁电气的盈利能力和综合竞争力。
根据大信会计师出具的《审计报告》，高铁电气2018年度及2019年度归属于母公司所有者的净利润(扣除非经常性损益前后孰低)分别为7,251.99万元和1.39亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5,000万元。
结合高铁电气可比公司在境内市场近期估值情况，基于对公司市值的预先评估，预计公司发行后总市值不低于人民币10亿元。公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第一项之上市标准：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。”
高铁电气本次发行股票的数量不超过9,410万股，占发行后总股本比例不低于25%。公司拟募集资金总额为7.83亿元，扣除发行费用后拟投资于高速铁路接触网装备智能制造项目、轨道交通供电装备智慧产业园建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金和还贷。
国资实控、央企持股“来头不小”，上市仍存“拦路虎”
作为央企中国中铁的所属子公司，中铁电气“来头不小”。
截至招股说明书签署日，中铁电工持有高铁电气95.21%的股份，为公司控股股东。
中铁电气化局持有公司控股股东中铁电工100%的股权，中国中铁持有中铁电气化局100%的股权。中国中铁为上海证券交易所和香港联合交易所的上市公司，截至2020年6月30日，中铁工持有中国中铁47.21%股份，为中国中铁控股股东。中铁工是国务院国资委履行出资人职责的国有独资公司，公司的实际控制人是国务院国资委。
本次科创板IPO，高铁电气坦言存下下列风险因素：
(一)新产品研发与技术更新的风险
电气化铁路接触网产品和城市轨道交通供电设备是我国轨道交通装备产业的重要组成部分，具有高技术、高集成、高标准特征。近年来，随着轨道交通装备的高速发展，新技术发展与市场竞争日渐白热化，传统的电气化铁路和城市轨道交通供电装备制造正面临转型升级的过渡期，而产业转型升级的必由之路是实行智能与绿色发展，需要朝着智能化、绿色化、轻量化、系列化、标准化、平台化等方向升级优化。特别是围绕高速智能绿色铁路装备、先进城市轨道交通装备等领域，掌握行业领先的核心技术、坚持关键产品研发及技术更新，进一步完善电气化铁路接触网产品和城市轨道交通供电设备体系显得尤为重要。
如果高铁电气研制的新品不能满足技术日益变化需求，将会面临市场占有率下降的风险，进而影响公司的营业收入。
(二)行业政策变化风险
高铁电气产品属于我国战略性新兴产业中的轨道交通装备产业，是国家近年来重点鼓励发展的产业之一。纵观整个轨道交通装备及下游产业，其快速发展主要得益于国家相关产业政策的大力支持和推动。近年来，国内铁路行业及城市轨道交通业务快速发展主要得益于国家相关产业政策的大力支持和推动。公司所处行业的发展对国家相关产业政策的依赖性较强，受铁路及城市轨道交通投资建设的规模和速度影响较大。如果未来相关产业政策出现较大变化，将对公司的经营业绩产生影响。
(三)客户集中度较高的风险
高铁电气收入主要来源于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备的研发、设计、制造和销售。受我国轨道交通装备产业投资主体特点影响，公司下游客户比较集中，主要集中在各铁路局、铁路专线公司、铁路施工相关总包单位及各类城市轨道交通公司等，从而导致公司客户集中度较高。
2017年至2020年上半年，高铁电气对前五大客户(受同一实际控制人控制的客户合并计算)的销售收入占当期营业收入的比例分别为92.74%、89.05%、86.23%及93.35%，其中，向中国中铁下属单位销售收入占比分别为58.65%、60.11%、42.45%及60.54%，向国家铁路集团下属单位销售收入占比分别为13.98%、10.04%、29.57%及23.57%，报告期内，公司客户集中度较高。
如果公司上述重要客户因产业政策调整、行业景气度下滑等原因，出现市场需求严重下滑、经营困难、财务状况恶化等负面情形，将会在较大程度上影响公司的盈利水平。
(四)铁路及城市轨道交通建设周期性变动风险
铁路或城市轨道交通建设具有投资金额大、建设周期较长等特点，属于政府基础设施建设的重要组成部分，需要按照国家及地方政府的建设规划进行，其建设进度服从政府规划。
公司产品为“四电”工程施工环节所需，该环节属于铁路或城市轨道交通建设的后期，由于铁路或城市轨道交通的建设具有一定周期，客户对公司产品的订单需求亦与工程建设周期相关，导致公司订单数量及金额存在不稳定性，若公司承接订单由于铁路或城市轨道交通建设出现周期性变化，公司的经营业绩将相应波动。
(五)市场竞争加剧的风险
高铁电气生产的电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备主要面向国内铁路、地铁等市场，部分产品填补了我国轨道交通供电系统关键零件国产化的空白，多项产品达到国际领先水平。目前，公司在高铁接触网产品市场占有率约60%，在城市轨道交通供电设备市场占有率约50%。如果更多的国内厂商进入该市场，或者现有竞争对手市场份额增加，都将使公司面临更加激烈的市场竞争，从而对公司的经营产生不利影响。
(六)关联交易占比较高的风险
高铁电气产品主要应用于铁路和城市轨道交通领域，公司客户为铁路和城市轨道交通建设项目的业主单位和总承包单位，总承包单位主要集中在大型建筑类央企国企，其中包括中国中铁下属单位，导致公司关联销售比例较高。
2017年度至2020年上半年，公司对中国中铁下属单位的销售金额占营业收入的比例分别为58.65%、60.11%、42.45%和60.54%。报告期内，公司与中国中铁下属单位发生的关联交易占比较高，但主要是通过投标、参与竞争性谈判等方式获取业务，关联交易价格按照市场化方式确定。未来若相关关联交易定价不公允，将对公司经营业绩产生不利影响。
(七)应收账款余额较大，周转率较低的风险
报告期各期末，高铁电气应收账款(包含质保金)账面价值分别为8.15亿元、8.22亿元、6.88亿元和7.41亿元，占各期末资产总额的比例分别为51.95%、47.13%、36.54%和37.77%，报告期各期，公司应收账款周转率分别为1.12、1.16、1.58和0.88。
报告期各期末，应收账款的余额较大、回款速度较慢，主要与公司的所处行业特点有关。如果宏观经济形势下行，导致客户资金紧张，出现重大应收账款不能收回的情况，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。此外，若重大应收账款不能及时收回，将增加公司资金压力，导致公司计提的坏账准备增加，对公司经营业绩产生不利影响。
(八)存货余额较大及减值的风险
报告期各期末，高铁电气存货账面余额分别为2.77亿元、3.51亿元、5.53亿元和5.66亿元，公司存货余额较大，其中发出商品余额分别为1.52亿元、2亿元、3.77亿元和3.59亿元，占各期存货余额的54.77%、56.95%、68.15%和63.54%，发出商品余额占存货余额比例较高。
高铁电气主要根据客户订单以及需求确定采购计划和生产计划，并根据合同约定发货到项目现场，待验收合格后结转成本，由于发货到验收之间一般间隔较长时间，导致公司发出商品账面价值较大，如果客户的生产经营发生重大不利变化、供货项目建设放缓与延后或公司未及时办理验收结算手续，将导致公司存货余额较大并可能出现减值的风险。
(九)毛利率降低风险
报告期内，高铁电气主营业务毛利率分别为20.60%、21.05%、23.76%和20.47%，其中2019年度综合毛利率较其他期间高主要是由于毛利率较高的高铁产品占收入比例较高所致。若公司未来高铁产品的收入占比降低，或者不能继续保持产品的技术领先性，并采取有效措施控制成本，将可能导致公司综合毛利率水平下降，从而可能对公司盈利能力产生较大影响。
另外，报告期内公司进行了较大金额的固定资产投资建设，该等项目建成投产后将使公司固定资产折旧增加，并将进一步增加公司的营业成本，若公司新投产的项目不能实现预期收入，公司将面临毛利率进一步下降的风险。
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风险提示 ： 资本邦呈现的所有信息仅作为参考，不构成投资建议，一切投资操作信息不能作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎!
