经营活动现金流为负、应收账款周转率背离行业趋势，青达环保闯关科创板IPO胜算几何？
2020-06-24 13:42:30 来源:
6月23日，资本邦获悉，青岛达能环保设备股份有限公司(下称：青达环保)的科创板IPO申请近日获上交所受理，其保荐机构为中泰证券。
青达环保自成立以来，始终以服务国家生态环境可持续发展战略为宗旨，致力于节能降耗、环保减排设备的设计、制造和销售，为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统和清洁能源消纳系统解决方案。
公司深耕节能环保行业，通过加强技术研发，为客户提供全方位的节能、环保解决方案。目前，公司的技术、产品已覆盖包括炉渣、灰尘、烟气、细颗粒物、NOX、SOX、脱硫废水等污染物的防治及锅炉炉渣和烟气余热回收，同时涉足电厂灵活性改造以及清洁能源消纳领域。
申报稿财务数据显示，2017年至2019年，公司实现营收分别为6.66亿元、5.87亿元、5.29亿元;实现归母净利润分别为3,434.86万元、5,474.27万元、4,632.20万元。
公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第一项的上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。
青达环保本次拟公开发行股票不超过2,367万股，计划募集资金3.25亿元，将用于投资底渣处理系统产品生产线技术改造项目、蓄热器产品生产线建设项目、补充流动资金。
青达环保系由青达有限整体变更设立的股份公司。2006年9月21日，青达有限成立，成立时注册资本200.00万元，其中：王勇认缴出资140万元(实缴出资28万元)，认缴比例为70%;姜衍更认缴出资60万元(实缴出资12万元)，认缴比例为30%。
股份公司设立时，常春藤(上海)持有其6.55%股权，青岛常春藤持有2.98%股权。此后，经过一系列股权变更，“常春藤”系资本退出青达环保股东席位。而A股上市公司冰轮环境(000811.SZ)则一直位于股东席第二位，东方富海则合计持股6.31%。截至招股书披露日，青达环保股权结构如下图所示：
资本邦注意到，公司技术和产品能广泛应用于电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域。报告期内，公司集中资源重点开拓了电力市场，来自电力行业的收入占公司主营业务收入的比重分别为90.04%、79.55%和75.19%。
由于公司所处行业特点和公司业务模式的原因，公司应收账款及应收票据的规模较大，报告期各期末应收账款及应收票据账面价值分别为50,216.59万元、51,112.57万元和52,283.00万元，占总营收比例分别为75.37%、87.08%、98.79%，占流动资产比例分别为65.27%、61.94%、57.23%。
应收账款周转率来看，2017年至2019年，青达环保该数值分别为1.55、1.24、1.08，同期上市公司平均值分别为1.86、1.93、2.23。
可以看出，青达环保应收账款周转率明显低于可比上市公司平均值，且变化趋势与之背离。
存货方面，报告期各期末，青达环保存货账面价值分别为10,525.81万元、16,955.47万元和21,222.47万元，占当期流动资产的比例分别为13.68%、20.55%和23.23%，存货规模呈上升趋势。
另外值得注意的是，报告期内，青达环保经营活动现金流量净额分别为4,088.12万元、-766.45万元和-2,846.83万元。2018年度和2019年度，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。若未来公司经营活动现金流量净额为负的情况仍出现并持续，该公司可能会存在营运资金紧张的情况。
或是为了补充资金，青达环保抵押了不少资产用于银行借款担保。截至2019年12月31日，公司被抵押的固定资产账面价值为4,230.52万元，占固定资产账面价值的55.17%;被抵押的无形资产账面价值为2,525.15万元，占无形资产账面价值的91.79%;被质押的应收账款账面价值为2,953.47万元，占应收账款账面价值的6.99%。
经营活动现金流连续两年为负，应收账款及应收票据占比过大且周转率背离行业趋势，存货规模逐年上升，或许这才是青达环保寻求资本庇佑的原因?只是，这般业绩来闯关科创板，青达环保怕是“前路坎坷”。
此次冲刺科创板IPO，青达环保坦言还存在以下风险：
1、经营业绩下滑的风险
报告期内，公司营业收入分别为66,624.85万元、58,698.37万元和52,921.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2,910.92万元、4,833.14万元和3,947.67万元。虽然公司积极研发新产品、新技术，不断开拓新的业务领域，但受下游客户需求波动等因素的影响，报告期内经营业绩有所波动。未来市场因素的不可预见性可能会导致公司未来经营业绩出现下滑的风险。
3、原材料价格波动风险
公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例较大，2017年度、2018年度和2019年度，公司原材料占主营业务成本的比例分别为69.07%、64.51%和66.28%。因此，原材料价格波动可能对公司经营业绩产生不利影响。
3、收入的季节性波动风险
报告期内公司主要收入来自于电力、热力行业，该行业采购具有一定的季节性，项目多集中在第四季度完成验收，导致公司第四季度收入占比较高。报告期内，公司第四季度实现的收入占当年主营业务收入的比例分别为47.85%、64.32%和62.12%，公司收入确认存在较大的季节性波动风险。
4、政府补贴降低的风险
报告期内，公司收到的与收益相关的政府补助金额分别为553.05万元、600.13万元和695.68万元，公司获得的政府补助属于非经常性损益，若未来不能继续取得，将一定程度上影响公司的盈利水平。
5、诉讼风险
在业务运行过程中，公司与客户、供应商之间存在一定的纠纷与诉讼。截至本招股说明书签署日，公司存在少数重大未结诉讼或仲裁。诉讼问题如未能妥善解决，将在一定程度上影响公司的财务状况。
6、行政处罚风险
2020年4月，公司因房产未批先建问题被胶州市综合行政执法局处以罚款34,225.00元的行政处罚。未来若发行人不能严格依据相关法律法规要求合规经营，加强内部管理，则可能面临行政处罚风险，对发行人业绩和声誉造成不利影响。
头图来源：图虫
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青达环保自成立以来，始终以服务国家生态环境可持续发展战略为宗旨，致力于节能降耗、环保减排设备的设计、制造和销售，为电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域的客户提供炉渣节能环保处理系统、烟气节能环保处理系统和清洁能源消纳系统解决方案。
公司深耕节能环保行业，通过加强技术研发，为客户提供全方位的节能、环保解决方案。目前，公司的技术、产品已覆盖包括炉渣、灰尘、烟气、细颗粒物、NOX、SOX、脱硫废水等污染物的防治及锅炉炉渣和烟气余热回收，同时涉足电厂灵活性改造以及清洁能源消纳领域。
申报稿财务数据显示，2017年至2019年，公司实现营收分别为6.66亿元、5.87亿元、5.29亿元;实现归母净利润分别为3,434.86万元、5,474.27万元、4,632.20万元。
公司选择适用《上海证券交易所科创板股票上市规则》第2.1.2条第一项的上市标准，即“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。
青达环保本次拟公开发行股票不超过2,367万股，计划募集资金3.25亿元，将用于投资底渣处理系统产品生产线技术改造项目、蓄热器产品生产线建设项目、补充流动资金。
青达环保系由青达有限整体变更设立的股份公司。2006年9月21日，青达有限成立，成立时注册资本200.00万元，其中：王勇认缴出资140万元(实缴出资28万元)，认缴比例为70%;姜衍更认缴出资60万元(实缴出资12万元)，认缴比例为30%。
股份公司设立时，常春藤(上海)持有其6.55%股权，青岛常春藤持有2.98%股权。此后，经过一系列股权变更，“常春藤”系资本退出青达环保股东席位。而A股上市公司冰轮环境(000811.SZ)则一直位于股东席第二位，东方富海则合计持股6.31%。截至招股书披露日，青达环保股权结构如下图所示：
资本邦注意到，公司技术和产品能广泛应用于电力、热力、化工、冶金、垃圾处理等领域。报告期内，公司集中资源重点开拓了电力市场，来自电力行业的收入占公司主营业务收入的比重分别为90.04%、79.55%和75.19%。
由于公司所处行业特点和公司业务模式的原因，公司应收账款及应收票据的规模较大，报告期各期末应收账款及应收票据账面价值分别为50,216.59万元、51,112.57万元和52,283.00万元，占总营收比例分别为75.37%、87.08%、98.79%，占流动资产比例分别为65.27%、61.94%、57.23%。
应收账款周转率来看，2017年至2019年，青达环保该数值分别为1.55、1.24、1.08，同期上市公司平均值分别为1.86、1.93、2.23。
可以看出，青达环保应收账款周转率明显低于可比上市公司平均值，且变化趋势与之背离。
存货方面，报告期各期末，青达环保存货账面价值分别为10,525.81万元、16,955.47万元和21,222.47万元，占当期流动资产的比例分别为13.68%、20.55%和23.23%，存货规模呈上升趋势。
另外值得注意的是，报告期内，青达环保经营活动现金流量净额分别为4,088.12万元、-766.45万元和-2,846.83万元。2018年度和2019年度，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负。若未来公司经营活动现金流量净额为负的情况仍出现并持续，该公司可能会存在营运资金紧张的情况。
或是为了补充资金，青达环保抵押了不少资产用于银行借款担保。截至2019年12月31日，公司被抵押的固定资产账面价值为4,230.52万元，占固定资产账面价值的55.17%;被抵押的无形资产账面价值为2,525.15万元，占无形资产账面价值的91.79%;被质押的应收账款账面价值为2,953.47万元，占应收账款账面价值的6.99%。
经营活动现金流连续两年为负，应收账款及应收票据占比过大且周转率背离行业趋势，存货规模逐年上升，或许这才是青达环保寻求资本庇佑的原因?只是，这般业绩来闯关科创板，青达环保怕是“前路坎坷”。
此次冲刺科创板IPO，青达环保坦言还存在以下风险：
1、经营业绩下滑的风险
报告期内，公司营业收入分别为66,624.85万元、58,698.37万元和52,921.47万元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2,910.92万元、4,833.14万元和3,947.67万元。虽然公司积极研发新产品、新技术，不断开拓新的业务领域，但受下游客户需求波动等因素的影响，报告期内经营业绩有所波动。未来市场因素的不可预见性可能会导致公司未来经营业绩出现下滑的风险。
3、原材料价格波动风险
公司目前主要产品为锅炉节能环保设备，其主要原材料为钢材、机电设备材料等，占公司营业成本的比例较大，2017年度、2018年度和2019年度，公司原材料占主营业务成本的比例分别为69.07%、64.51%和66.28%。因此，原材料价格波动可能对公司经营业绩产生不利影响。
3、收入的季节性波动风险
报告期内公司主要收入来自于电力、热力行业，该行业采购具有一定的季节性，项目多集中在第四季度完成验收，导致公司第四季度收入占比较高。报告期内，公司第四季度实现的收入占当年主营业务收入的比例分别为47.85%、64.32%和62.12%，公司收入确认存在较大的季节性波动风险。
4、政府补贴降低的风险
报告期内，公司收到的与收益相关的政府补助金额分别为553.05万元、600.13万元和695.68万元，公司获得的政府补助属于非经常性损益，若未来不能继续取得，将一定程度上影响公司的盈利水平。
5、诉讼风险
在业务运行过程中，公司与客户、供应商之间存在一定的纠纷与诉讼。截至本招股说明书签署日，公司存在少数重大未结诉讼或仲裁。诉讼问题如未能妥善解决，将在一定程度上影响公司的财务状况。
6、行政处罚风险
2020年4月，公司因房产未批先建问题被胶州市综合行政执法局处以罚款34,225.00元的行政处罚。未来若发行人不能严格依据相关法律法规要求合规经营，加强内部管理，则可能面临行政处罚风险，对发行人业绩和声誉造成不利影响。
头图来源：图虫
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