核心观点zNs财经新闻网

1、锌精矿：5月份国产锌矿加工费从3450元/金属吨小幅上涨至3600元/金属吨，进口锌矿加工费从40美元/吨上涨至45美元/吨。部分矿山受到中美贸易关税的影响，Teck资源的红狗矿考虑通过换货的形式来规避关税的影响。紫金矿业旗下位于俄罗斯的锌矿面临财务危机，在6月存在停产的可能。zNs财经新闻网

根据SMM统计2025年4月国产锌精矿产量29.87万吨，在自然生产天数少一天的情况下，4月产量环比增加1.29万吨，5月预计产量31.87万吨。2025年4月锌矿进口量49.5万吨，同比增长72.1%，1-4月累计进口171.2万吨，同比增长45.3%。目前进口窗口处于盈亏平衡边缘，预计短期不会影响锌矿进口。zNs财经新闻网

截至5月底中国主要七个港口库存总量31.6万吨，月度环比减少8.5万吨。冶炼厂原料库存42万金属吨，可用天数仍在27.7天，环比增加0.6天。随着冶炼厂检修后复产及新增产能投放，港口进口矿库存明显下滑，预计后期TC上涨空间有限。但目前冶炼厂原料库存充足，且海外矿山并未出现规模化的长期减量，TC暂时没有下调的预期。zNs财经新闻网

冶炼锌：根据SMM数据统计，2025年5月中国锌锭产量54.94万吨，日均产量环比减少0.08万吨，产量同比增加2.5%，预计6月份产量59万吨左右，供给增速将有望持续10%左右，冶炼持续盈利，矿端未出扰动，供给压力不减。zNs财经新闻网

2025年4月中国锌锭净进口2.82万吨，1-4月累计净进口12.9万吨，同比减少9.4%。5月初进口窗口短暂打开，冲击国内现货市场升贴水。zNs财经新闻网

冶炼利润方面，TC持续上涨，锌价维持震荡走势，冶炼完全成本亏损维持在400元/吨左右，叠加副产品收益，冶炼利润可达到1000元/吨，TC暂无下滑预期，即使锌价下滑对冶炼利润影响不大，冶炼厂冶炼积极性仍在。zNs财经新闻网

库存方面，截至5月底锌锭七地库存7.5万吨，单月去库0.2万吨，五一节后锌锭库存经历短期的小幅累库后又重新进入缓慢的去库节奏，高供应下锌锭库存始终未能形成累库趋势，对锌价形成有力支撑。仓单库存1675吨，保税区库存0.6万吨，LME库存13.9万吨，月度减少3.6万吨。zNs财经新闻网

现货市场方面，五一节后受进口窗口打开冲击国内市场价格以及现货市场库存增加等多方面影响，现货市场升水快速下滑从500元/吨左右下滑至低点200元/吨，但随着库存重新回落，贸易商挺价，现货升水重新上涨至500元/吨左右。zNs财经新闻网

2、消费端：镀锌开工率52.17%，压铸开工率48.81%，氧化锌开工率60.08%。2025年4月镀锌板带净出口量123.1万吨，1-4月累计净出口441.7万吨，同比增长17.7%，关税波动造成的抢出口带动数据表现强势。zNs财经新闻网

结论：供给端方面，海外1季度产量增量虽然不及预期，红狗矿产量明显下滑，但主流几个矿山增量表现正常，短期不改矿供应依旧较为充足，且没有供应短缺的预期，因此TC仍有上涨可能，但后期上涨空间有限。锌价绝对价格暂时保持平稳，冶炼利润持续1000元/吨左右冶炼积极性仍存，供给端压力依旧，下半年有望维持长期供给增速10%左右，供给端的压力明确锌价上方压力难突破。消费方面，中美关税对消费的实际影响尚未显现，且因为抢出口的情况下，消费表现得到保障，库存全面下滑对锌价形成有力支撑，但6月份需要警惕消费走弱的风险。现货市场方面，供给偏紧的局面下，现货升水将保持强势。zNs财经新闻网

■策略zNs财经新闻网

单边：中性套利：跨期正套zNs财经新闻网

■风险zNs财经新闻网

1、海外矿端干扰zNs财经新闻网

2、旺季需求不及预期zNs财经新闻网

3、海外流动性收紧zNs财经新闻网

（来源：华泰期货）zNs财经新闻网

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