经济衰退、债务违约和疫情波浪式发展等风险因素尚未被包含在当前市场定价中，随着海外疫情给国内铜的需求带来的二次冲击不断显现，未来铜价很大可能回到40000元/吨下方。
经济衰退、债务违约和疫情波浪式发展等风险因素尚未被包含在当前市场定价中，随着海外疫情给国内铜的需求带来的二次冲击不断显现，未来铜价很大可能回到40000元/吨下方。
4月份，全球风险资产出现普涨式反弹，作为与宏观经济密切相关的强周期品种，铜反弹幅度也略超我们的预期。然而，笔者并不认为铜价已经反转，沪铜活跃合约反弹至41000—42000元/吨区间后，反弹可能已经进入尾声，主要逻辑在于疫情波浪式发展下经济衰退时间比预期要长，铜需求下滑幅度和持续时间对铜价带来的压力超过供应端的变化。因此，铜价重新回到40000元/吨下方的可能性依旧很大。
图为全球铜显性库存和沪铜活跃合约收盘价
铜远期曲线和美债远期曲线定价现分歧
在市场充满不确定性的情况下，资产定价逻辑已经超越传统的资产定价模型，心理预期和情绪会引导铜价波动。数据显示，上期所铜期货价格曲线对远期商品定价相对乐观，5月和6月合约较4月合约价格都低，形成轻度的backwardation结构，这一方面反映市场对降税的预期，另一方面是反映疫情将持续到5—6月。不过，7月份及之后合约重新回归Contango结构。
图为上期所铜期货合约价格曲线
由于商品价格曲线可能受到交割、季节性因素的干扰，笔者以美债收益率曲线来衡量市场定价。截至4月9日，短端利率例如3个月美债收益率反而较3月25日美联储降息及宣布无限量QE的时候有所反弹，长端利率如10年期美债收益率反而有所下行，这意味着市场对美国经济前景预期并不乐观。
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