近期白银的大起大落让其成为了投资者关注的焦点，本文将对近期白银的走势逻辑做一个梳理，并给出对后市的看法。
近期白银的大起大落让其成为了投资者关注的焦点，本文将对近期白银的走势逻辑做一个梳理，并给出对后市的看法。
一、白银3月走势情况
图1：2020年3月国际现货白银走势1
数据来源：Wind，首创期货研究院
3月上旬至中旬，白银出现了恐慌性的下跌，与以往情况不同的是，此轮银价与风险资产同跌，避险功能丧失，白银的走势逻辑出现了一定转变。
图2：2020年3月国际现货白银走势2
数据来源：Wind，首创期货研究院
3月19日，银价强势反弹，市场出现银价见底的声音，但我们认为这轮上涨是技术性反弹，一方面前期跌幅过大过快，市场情绪必将出现一定的修复，另一方面，投资者的抄底资金加入，押注出现2008年类似行情。
二、逻辑梳理
（一）传统逻辑
白银与黄金一样，其价格波动的本质是对实际利率的对冲。实际利率=名义利率-通胀率，而传统的分析中，分析师通常只着眼于名义利率，我们认为原因有二：一是名义利率实实在在地反映在政策和市场报价中，比实际利率更为直观，且可实时监控；二是通胀率通常比较稳定，仅在大宗商品出现整体性的大幅变动时，市场才会对通胀率的预期做出调整，多数情况下，通胀率对金价、银价的影响是在长期走势中体现出来，很少成为短期波动的重要影响因素。
图3：银价与实际利率的走势图
数据来源：Wind，首创期货研究院
上图我们使用美国十年期TIPS收益率近似地替代实际利率水平。从图中不难发现银价与实际利率的负相关性显著。
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