证券时报网04月02日讯安科生物：业绩符合预期，生长激素有望延续高增长，精准医疗产业链布局成效即将显现

　　研究机构：国海证券mkf财经新闻网

　　事件：mkf财经新闻网

　　安科生物发布2017 年年报，公司2017 年实现营业总收入10.96 亿元，同比增长29.09%；实现归母净利润2.78 亿元，同比增长40.77%，业绩符合预期。mkf财经新闻网

　　投资要点：mkf财经新闻网

　　公司业绩高速增长符合预期，生长激素是核心驱动因素。公司2017年实现业绩高速增长，营业总收入10.96 亿元，同比增长29.09%；归母净利润为2.78 亿元，同比增长40.77%，生长激素高增长是业绩增长的核心驱动因素。mkf财经新闻网

　　1）分板块来看：生物制品贡献66%的毛利润，生长激素是主力军。生物制品：公司2017 年生物制品业务实现收入6.35 亿元，同比增长31.0%，贡献营业收入的57.9%；毛利润5.66 亿元，贡献公司整体毛利润的66.4%，毛利率89.2%，比上年提高2.25 个百分点。生物制品领域的主要产品包括生长激素和干扰素等。生物制品的高速增长主要得益于生长激素的高速增长，生长激素2017 年收入约4亿元，同比增速50%；干扰素产品由于市场竞争较为激烈，增长较为缓慢。mkf财经新闻网

　　中成药：业务贡献20%的毛利润，主要受益于余良卿完成产品升级。公司2017 年中成药业务实现收入2.18 亿元，同比增长42.0%，贡献营业收入的19.8%；毛利润1.66 亿元，贡献公司整体毛利润的19.5%，毛利率76.4%，比上年提高4.22 个百分点。中成药业务的快速增长主要得益于余良卿成功完成主营品种活血止痛膏的产品升级，2017 年余良卿的外用贴膏实现营业收入1.67 亿元，同比增长36.7%，毛利率82.0%，比上年提高5.73 个百分点。mkf财经新闻网

　　原料药业务：贡献7%的毛利润，主要受益于苏豪逸明不断扩大产品线。公司2017 年原料药业务实现收入0.83 亿元，同比增长20.1%，贡献营业收入的7.6%；毛利润0.55 亿元，贡献公司整体毛利润的6.5%，毛利率66.3%。子公司苏豪逸明不断扩大产品线，增加原料药供应种类，2017 年苏豪逸明的缩宫素、鲑降钙素原料药均获得欧洲药品质量管理局的认证，胸腺法新完成在韩国的注册，斯醋酸奥曲肽在俄罗斯的注册维护工作完成；而且，苏豪逸明公司以零缺陷的成绩通过FDA现场检查。苏豪逸明全年实现净利润4205万元，基本完成全年业绩承诺4320万元。mkf财经新闻网

　　2）从费用端来看，2017年公司销售费用3.71亿元，同比增长38.5%，销售费用率比上年增加2.29个百分点，主要由于公司销售规模扩大；管理费用1.60亿元，同比增长19.96%，管理费用率比上年减少0.52个百分点，管理费用增加主要由于研发费用增加、合并中德美联以及第二期限制性股票确认股权激励产生费用。mkf财经新闻网

　　3）从研发投入来看，2017年公司研发投入为1.3亿元，同比增长67.7%，占收入的比重为11.9%，比上年提高了2.74个百分点，其中资本化的研发投入占比为46.3%。mkf财经新闻网

　　核心品种生长激素成长潜力大，水针、长效、适应症拓展助力公司生长激素保持高增长。生长激素主要用于治疗儿童矮小症、成人生长激素不足(AGHD)和重度烧伤等治疗领域，且是儿童矮小症的唯一可选药物。根据中华医学会儿科学分会的建议，生长激素的推荐用量为0.1~0.15IU/（kg·day），用药时间为1年以上，国内儿童矮小症患病率约5%，国内平均每单位的终端销售价格约为26.6元。假设平均每个儿童的体重为35kg，生长激素治疗的渗透率为10%，每个患者的治疗周期为360天，那么可以推算我国生长激素行业总体市场空间约为340亿元。根据PDB的统计，我国样本城市公立医院2017年生长激素的销售额为4.44亿元，根据1：5的比例放大，目前全国生长激素销售规模仅有22.2亿元，未来增长潜力大。公司为国内粉针剂型龙头，考虑到2018年下半年水针剂型有望上市、2019年长效剂型有望获批，以及公司正在积极推进现有剂型向成人生长激素缺乏症和特发性矮小症的适应症拓展，我们判断公司生长激素业务未来2-3年有望继续维持40%+的高增速。mkf财经新闻网

　　深度布局基因测序，中德美联法医检测业务未来2-3年有望迎来高增长。2016年公司收购中美德联100%股权以将产业链向基因测序领域延伸，2018年3月成为Verogen产品在中国大陆地区法医、司法鉴定领域的独家代理商。Verogen的产品是Illumina新一代测序仪法医版MiSeqFGX，未来对国内公安部门现在正在使用的一代测序仪替代潜力大。我国公安部门有700多个实验室，目前主要采用的仍然是一代测序仪，而二代测序仪比一代测序仪在灵敏度、可溶性物质的处理上都更优，目前一台测序仪售价约在300万左右，则按每个法医诊断中心销售一台来测算，国内法医检测销售空间可达约21亿元。2017年中德美联实现净利润约3217万元，此前仅进入河南省法医检测市场，随着全国范围内招标的推进，2018年有望新增进入2-3个省份，且除了进行仪器销售，公司还会提供相应的试剂和技术服务，在研产品"EX16CS荧光检测试剂盒"、"HG20+2荧光检测试剂盒"、"FS Y37荧光检测试剂盒"等7款检测试剂盒均已完成研发，进入上市阶段，未来2-3年中德美联有望迎来业绩高增长。mkf财经新闻网

　　中长期布局CAR-T 细胞治疗，投资基金助力产业链精准布局。公司2015 年底入股国内CAR-T 研发企业博生吉（苏州），目前持有博生吉（苏州）公司20%股权，并与之成立联营子公司博生吉安科负责后续细胞治疗产品的生产销售，公司持股49%。博生吉提交的CAR-T 疗法"靶向CD19 自体嵌合抗原受体T 细胞输注剂"临床试验申请已于2017 年12 月28 日获CFDA 受理，为国内首批申报临床CART 产品，截止目前仅南京传奇一家获批临床，公司CAR-T 产品预计将于今年上半年获批临床，有望成为国内前三家进入临床的细胞治疗药物。博生吉的CART 产品不仅致力于较为成熟的靶向CD19 的治疗血液肿瘤B-ALL 的细胞免疫治疗产品的开发，还在积极开展差异化的针对T 细胞急性淋巴细胞白血病以及肺癌、胰腺癌等实体肿瘤的CAR-T 产品开发，在靶向MUC1 和MUC1 联合PD-L1 的CAR-NK 临床研究中走在国内前列。此外，公司今年1 月与全球细胞制造设备龙头德国默天旎合作助力CAR-T 自动化生产，未来有望凭借CMC、靶点、适应症差异化占据国内细胞治疗第一梯队优势地位。mkf财经新闻网

　　盈利预测和投资评级：考虑到公司核心品种重组人生长激素水针和长效剂型有望分别于2018、2019年获批上市，提交扩充新适应症申请已获受理，预计重组人生长激素未来2-3年有望维持40%+的增长。中长期我们坚定看好公司对于肿瘤免疫治疗的全面布局，以及基因测序领域实力不断提升。因此我们预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.57、0.81、1.14元，对应当前股价PE分别为45.61、32.16、22.82倍，首次覆盖，给予买入评级。mkf财经新闻网

　　风险提示：在研产品临床进展不及预期，新品种销售不达预期，现有核心品种销售不达预期，基因测序市场开拓不及预期，公司未来业绩的不确定性。mkf财经新闻网

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　　证券时报网04月02日讯中国银行：把握财务和制度基本面的双重拐点

　　研究机构：申万宏源mkf财经新闻网

　　事件：mkf财经新闻网

　　中国银行披露2017 年业绩并召开业绩发布会，2017 年实现营业收入4833 亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润1724 亿元，同比增长4.8%。mkf财经新闻网

　　中国银行管理层展现出了比短期财务数据更重要的估值决定要素：推动体制机制变革的决心：在当前不良压力显著下降、基本面稳中向好趋势深化的大背景下，中行管理层在今年业绩交流会上不再拘泥于短期财务数据的变化，而是率先直面国有银行体制机制问题，明确提出以“市场化、投行化的薪资待遇体系”网罗、留住优秀人才从而持续推动创新，全力解决过去僵化的薪酬体系对公司竞争力的约束，对长期困扰国有银行的制度性问题表达了明确的变革图强意愿。我们认为，以市场化薪酬机制为出发点，在管理层提到的下述三大未来重点突破领域，中行将更具竞争力：1）全面进军金融科技领域，与“独角兽”企业正面竞争；2）依托国家“走出去”战略进行有重点、有针对性的全球化布局；3）推进旗下子公司整合，提升综合化金融服务效能。站在更高的层面上看，近期召开的全面深化改革委员会通过了《关于改革国有企业工资决定机制的意见》，明确表示将国企员工工资同企业经济效益和劳动生产率直接挂钩，从顶层设计上指明了国有企业更加市场化的改革方向，我们预计，国企央企以提升竞争力为目标的体制机制改革将渐启序幕，同时我们也相信，这是中行管理层提出市场化薪酬待遇体系的底气所在。体制机制是真正影响国企部门长期竞争力和估值水平的核心要素，在方向性变化逐步显现的关键窗口期，最早直面问题、最坚决推进体制机制改革的银行有望在这一轮变革大潮中赢得巨大先机和持续发展优势，这也将成为公司在中长期维度上实现估值溢价的根源。mkf财经新闻网

　　18 年基本面两大看点：1）17 年潜在不良压力化解，18 年资产质量持续改善可期。中行17 年末90 天以内逾期贷款同比下降30%，降幅居四大行之首，未来不良压力明显减轻，18 年中行资产质量改善幅度值得期待。2）受益于美国加息，更高的海外业务占比有望驱动中行息差回升幅度同业领先。（财务部分详细分析请见正文）。mkf财经新闻网

　　中行与其他三大行估值差距收窄甚至超越的必要前提：基本面和体制机制层面的赶超式发展：中行当前与其他三大行的估值差距，大部分源于16 年年报显现的资产质量瑕疵（中行16 年底逾期及关注类贷款环比中期上升、而其他三家则下降），源于基本面的估值折价将在基本面出现赶超式提升的前提下得到修复（而不仅仅是与可比同业的同步改善）。对中行而言，17 年中报开始，资产质量相关指标便已回到四大行的整体改善轨道上，展望18年，我们期待看到以下两点基本面因素的积极变化：1）在17 年下半年存在明显主动暴露意味的不良增长和潜在不良下降的共同作用下，18 年不良改善趋势同步甚至优于其他三大行；2）由于存在大规模海外资产这一独特优势，息差提升幅度显著优于其他三大行。我们相信，“至少同步于其他三大行的不良改善+显著优于其他三大行的息差提升”是18 年驱动中行估值折价修复的必要前提。放在更长维度上看，将前文中提到的体制机制改革上占得的先机有效落地转化为实际竞争优势，将成为中行在中长期实现估值溢价的必由之路。mkf财经新闻网

　　盈利预测与评级：我们预计，18-20 年中行归母净利润同比增速分别为8.4%、9.9%、11.6%（18/19 原预测：7.1%/5.7%，调高息差，增加20 年预测），当前估值0.78 倍18 年PB，较工、建、农平均折价16%。18 年重点关注中行息差、不良等核心基本面指标的改善趋势及幅度，特别关注体制机制改革的推进力度、落地进度及实施成效，维持“增持”评级。mkf财经新闻网

　　一汽富维：业绩符合预期，几个指标预示今后增长mkf财经新闻网

　　研究机构：招商证券mkf财经新闻网

　　事件：mkf财经新闻网

　　公司公布2017 年年报，实现营业收入127.3 亿元（+ 6.2%），净利润4.7 亿元（+9.5%），基本符合此前预期。同时，公司每10 股派现金5 元，45%的分红率，3.1%的股息率。17H2-18H1 是公司的投入期，18H2-2020 年公司将迎来大周期的盈利高峰。预估公司18-20 年EPS 分别为1.28/1.79/2.24 元，维持“强烈推荐-A”评级。mkf财经新闻网

　　评论：mkf财经新闻网

　　1、业绩符合预期，子公司亮点颇多mkf财经新闻网

　　财务数据的角度，公司下属子公司较多，费用计提夯实资产，会计处置较为谨慎。2017 年三项费用同比增加6,494 万元（管理费用增加6,834 万元，销售费用、财务费用控制得到，略有下滑），主要固定资产维修费增加3,577 万元，开办费增加3,129 万元；同时，子公司华威磨具亏损4000 万，一次性处置亏损，于18年3 月1 日解散清算；投资性现金流-2.8 亿（-455%），主要为为青岛、天津新工厂支付工程款；公司参股6.4%的一汽财务17 年实现业绩16.9 亿（+82%），但是公司收到分红仅1690 万（-18%)，预期18 年分红有较大程度提升。mkf财经新闻网

　　业务布局角度，此前公司完全依靠投资收益（16 年83%），17 年本部业务车灯、保险杠增长较快（投资收益占比下滑至77%），体现公司对于核心板块的掌握。本部业务话语权越来越大，车灯、保险杠进展顺利；投资收益中，受历史问题影响的日系零部件亏损加大（但趋势已稳定），德系零部件表现较好。mkf财经新闻网

　　本部业务中，车灯业务爬坡顺利，在奥迪A6/A3 换代前大灯变为进口导致配套量减小的影响下，收入端实现6.7 亿（-12.8%），利润端实现8200 万（+263%），毛利率由16.3%提升至25%，且在不断爬坡（目前产能利用率37.5%)，未来伴随一汽大众换代车系、两款SUV 中高配前大灯全部应用富维海拉产品，收入端两年翻倍。保险杠板块，公司毛利率受益迈腾换代提升+1.6%，利润端提升+13%。mkf财经新闻网

　　投资收益部分，座椅业务富维安道拓（原富维江森）增长稳定（+5%），同时座椅骨架自配率提升使得安道拓金属件出现较大增长（+169%)；富维伟世通电子（+54%）、富维曼胡默尔滤清器受益一汽解放销量提升（+86%）。为一汽丰田配套的富维丰纺（-35%）和天津英泰（-27%）出现一定下滑。mkf财经新闻网

　　2、一汽系核心零部件供应商，受益新车弹性mkf财经新闻网

　　公司作为一汽系核心零部件供应商，构建五大事业部（车轮、车灯、座椅、保险杠、汽车电子），均为核心内外饰零配件，是一汽大众产业链弹性最大、最核心的供应商，伴随奥迪Q5/A6 换代，一汽大众大换代及两款SUV（t-roc，18 年7 月上市；大SUV，18 年10 月上市）。同时，一汽系自徐董事长上任以来变化颇多，治理变化较多。mkf财经新闻网

　　盈利预测与评级mkf财经新闻网

　　17 年公司的下游核心客户一汽大众产品生命周期向上，同时核心子公司富维海拉将迎来3-5 年业绩爆发期，公司目前PE 仅为14.1，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行，戴维斯双击效应凸显，预计公司2018-2020年EPS 分别为：1.28 元、1.79 元、2.24 元，对应的PE 分别为12.7X、9.1X、7.3X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。mkf财经新闻网

　　风险提示：一汽大众周期不及预期。mkf财经新闻网

　　真视通：真视通(002771,股吧)，加快区域市场发展，看好公司新业务未来增长mkf财经新闻网

　　研究机构：中银国际mkf财经新闻网

　　真视通发布2017年年报，公司实现营业收入8.19亿元，同比增长3.03%；归属于上市公司股东净利润6,928.15万元，同比增长0.36%。维持买入评级，建议投资者关注。mkf财经新闻网

　　事件mkf财经新闻网

　　真视通公布2017年年报。报告期内公司实现营业收入8.19亿元，同比增长3.03%；归属于上市公司股东净利润6,928.15万元，同比增长0.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,680.93万元，同比增长4.93%。mkf财经新闻网

　　点评mkf财经新闻网

　　公司持续加大研发投入，归母净利润与去年基本持平。报告期内公司研发投入共计3,890.99万元，同比增长15.33%；毛利率由2016年的24.41%增加1个百分点至25.41%。 公司归母净利润6,928.15万元，与2016年基本持平。另外，2017年公司负债为5.09亿元，同比增加21.86%，其中流动负债4.91亿元，非流动负债1,805.63万元。mkf财经新闻网

　　继续加快区域发展，稳定收入结构。报告期内，公司在湖南长沙设立全资子公司，作为南研发中心与南技术中心；将售后及运维服务人员划入区域属地管理；并对部分区域实行独立核算，进一步积极发展除北京以外的各个区域，其中，2017年华北区域新签合同金额突破1亿元，华南等其他区域新签合同金额也出现较大幅度增长，保证了公司收入的稳定性和未来发展的可持续性。报告期内，华北区域实现营业收入5.11亿元，占营业收入的62.45%，同比增加3.79%；华中区域实现营收9,855.70万元，同比增长91.10%；华南区域实现营收6,553.87万元，同比增长14.76%。另外从行业角度看，报告期内公司在交通行业实现营收9,274.44万元，同比增长98.95%。mkf财经新闻网

　　看好公司业务+战略下各新业务成为公司未来重要业绩增长点。公司战略定位精准，结合自身业务优势、技术优势，继续积极发展业务+、行业+以及区域+战略。报告期内，公司云视频、云仿真、军民融合、物联网及智慧+、大数据及智能+等各项新业务进展顺利，2018年公司在各业务领域均有发展及研究计划，在云业务发展大势下，各新业务只要能顺利推进，未来都将有机会成为公司重要业绩增长点。mkf财经新闻网

　　估值mkf财经新闻网

　　我们预测公司2018年、2019年营业收入分别为9.52亿和11.60亿，每股收益分别为0.50元和0.62元，给予买入评级，建议投资者关注。mkf财经新闻网

　　通威股份：扩张低成本产能，打造成长源动力mkf财经新闻网

　　研究机构：中泰证券mkf财经新闻网

　　投资要点mkf财经新闻网

　　事件：公司公布2017年年报，实现营业收入260.89亿元，同比增长24.92%；归母净利润20.12亿元，同比增长96.35%，扣非归母净利润19.62亿元，同比增长219.96%；EPS0.52元，ROE 16.07%，每10股分红1.6元。mkf财经新闻网

　　光伏与农业协同发展，助力公司业绩高增长。2017年公司光伏业务实现收入93.82亿元，同比增长58.52%，毛利率28.68%，同比提高3.29PCT；农牧业务实现收入126.20亿元，同比增长9.46%，毛利率14.32%，同比提高2.69PCT。在"渔光一体"框架下，光伏与农业呈现营收和毛利率同时增长的协同发展局面。mkf财经新闻网

　　技改助力产能提升和成本降低，硅料环节"量利齐升"。2017年，乐山多晶硅项目完成了"生产系统填平补齐节能升级技改项目"，多晶硅年产能由1.5万吨提升至2万吨，同比增加33.33%，同时平均综合电耗降至62KWh/kg以下，全年平均生产成本降至5.88万元/吨，处于工信部《2017年我国光伏产业运行情况》公布的我国领先企业多晶硅生产成本降至6万元/吨的行列。2017年多晶硅销量1.6万吨，同比增长32.25%，毛利率46.83%，同比提高5.8PCT，"量利齐升"助力永祥股份净利润增长129.10%至5.30亿元。mkf财经新闻网

　　新产线落地、非硅成本具有优势，电池片环节"以量补价"。随着成都二期2GW单晶产能的顺利投产，2017年太阳能电池产能达到5.4GW，同比增长58.82%。根据光伏产业权威分析机构PVInfoLink 2017年对全球专业太阳能电池厂商统计，通威太阳能2017年电池产能、产量均排名第一。基于技术和产业化优势、以及精细化管理，公司太阳能电池单多晶非硅成本稳定在0.2-0.3元/W的区间并保持持续下降势头，加工成本仅为行业水平的50-60%情况下，多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下，单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W。2017年，全年实现销售4GW，同比增长65%；毛利率18.85%，保持了稳定的盈利水平。2017年太阳能电池业务呈现"以量补价"态势，助力通威太阳能净利润增长51.73%至6.75亿元。mkf财经新闻网

　　根植"渔光一体"，装机容量和发电量大幅提升。截止2017年底末，公司已建成以"渔光一体"为主的发电项目33个，装机并网规模487MW，较去年同期增长444.68%。2017年光伏发电量2.96亿度，同比增长702.25%。mkf财经新闻网

　　以水产饲料为核心，优化两个"结构调整"，饲料业务盈利能力稳步提升。2017年，公司以提高公司盈利能力为原则，坚持以水产饲料为核心，同时优化两个"结构调整"，包括提升水产饲料在饲料总量中的比例，提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。2017年，饲料实现销量426.28万吨，同比增长6.21%，膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%。饲料业务实现营业收入149.72亿元，同比增长8.45%，毛利率14.67%，同比增长2.85PCT。mkf财经新闻网

　　把握战略窗口期，积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张，打造成长源动力。在多晶硅进口替代和落后产能淘汰、以及太阳能电池片集中度提升的战略窗口期，公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势，积极推进硅料和电池片产能扩张，夯实公司在光伏制造领域的龙头地位，打造成长源动力。在多晶硅方面，永祥股份先后启动建设乐山、包头两个"5万吨高纯晶硅及配套新能源项目"，2018、2019年多晶硅产能分别达到7万吨和12万吨，现金成本降至3万元/吨以下、生产成本降至4万元/吨以下，产品质量对标国际品质领先企业，成为全球高纯晶硅的龙头企业。在太阳能电池片领域，随着成都三期3.2GW电池、合肥二期2.3GW电池投产，2018年电池片产能达到12GW，并致力于2019年电池片产能达到20GW。mkf财经新闻网

　　2018年经营目标明确，业绩值得期待。公司公布2018年经营目标：（1）公司饲料及相关产业链业务力争实现营业收入180 亿元，同比增长10%以上；（2）多晶硅预计将实现2万吨的产销量，生产成本降低10%左右；（3）力争实现太阳能电池销量约6GW，产能利用率保持在100%以上，加工成本维持在0.3元/W以下；（4）光伏发电业务力争实现新增"渔光一体"投建500MW左右，力争实现4元/W的投资成本目标。mkf财经新闻网

　　2018-2020年分红方案公布，现金分红不少于30%。公司优先采取现金方式分配股利，2018-2020年以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行采取股票股利分配的方式进行利润分配。mkf财经新闻网

　　投资建议：预计2018-2020年分别实现净利25.59、41.89和54.40亿元，同比分别增长27.17%、63.70%、29.89%，当前股价对应三年PE分别为16、10、7倍，维持"买入"评级。mkf财经新闻网

　　风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。mkf财经新闻网

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　　中科三环：增收不增利，预计18年稳步增长mkf财经新闻网

　　研究机构：中原证券mkf财经新闻网

　　事件：3月29日，公司公布2017年年度报告。mkf财经新闻网

　　投资要点：mkf财经新闻网

　　业绩低于预期 增收不增利。2017年，公司实现营业收入38.95亿元，同比增长10.01%；营业利润4.26亿元，同比下降14.28%；净利润2.82亿元，同比下降10.84%；扣非后净利润2.63亿元，同比下降10.99%，基本每股收益0.27元，利润分配预案为每10股派发现金红利0.90元，公司全年增收不增利，业绩大幅低于预期，主要系人民币大幅升值致汇兑损益增加。mkf财经新闻网

　　磁材产品营收增速提升 预计18年稳步增长。公司主营产品为钕铁硼磁材，17年磁材产品营收38.63亿元，同比增长9.55%，增速较16年提升，营收占比99.18%，主要系产品销量增长，且价格略有提升。预计18年磁材营收仍将稳步增长，主要基于上游原材料价格有望稳中有升，以及公司在钕铁硼材料领域的行业地位，且长期注重技术创新，具体而言：在烧结钕贴硼磁体领域，通过晶粒细化、晶界扩散（降低重稀土用量）、晶界调控等新工艺的研发和攻关，适应了新能源汽车及家电等特殊环境的应用；在粘结磁体领域，通过各向异性磁粉粒度调整和表面处理，并优化粘结剂组合和磁粉-粘结剂混炼工艺；开发了高性能各向异性粘结稀土永磁材料及其产业化关键技术。mkf财经新闻网

　　上游稀土原材料价格17年大幅波动 预计18年稳中有升。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等，17年价格波动较大，其中1-9月系统价格总体持续上涨，10月份开始回落，年底价格较年初仍呈现上涨态势，全年钕、镨钕均价分别为428.9和435.4元/公斤；18年以来均价总体略有提升，至3月26日均价分别为450.0和452.5元/公斤，上涨主要逻辑在于环保整治和打黑。受此影响，钕铁硼材料价格走势类似，17年低端产品N35均价为135.35元/公斤，至18年3月26日18年均价提升至139.19元/公斤。预计全年稀土材料价格总体稳中有升，主要基于我国环保趋严将常态化，且稀土属于战略稀缺性资源，如贸易争端进一步升级，稀土材料价格存在上涨空间。mkf财经新闻网

　　汇兑损益致财务费用飙增 预计18年三项费用率回落。2017年公司三费合计支出4.66亿元，同比增长37.06%，对应三项费用率为11.95%，同比提升2.36个百分点。具体至分项费用：销售费用1.04亿元，同比略增2.67%；管理费用3.01亿元，同比略降0.58%；财务费用6121万元，而16年为-6373万元，主要系汇兑损益增加所致，17年汇兑损益6353万元。公司管理能力总体较为稳健，预计18年三项费用率将回落。mkf财经新闻网

　　盈利能力回落 预计18年将稳中略升。2017年，公司销售毛利率22.37%，同比回落2.41个百分点，其中第四季为21.52%，环比三季度提升2.19个百分点。分业务毛利率显示：磁材产品销售22.28%，同比回落2.43个百分点；电动自行车22.49%，同比提升2.17个百分点。17年四季度公司盈利能力略有回升，且18年稀土价格总体判断稳中趋升，预计18年盈利能力稳中略升。mkf财经新闻网

　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年每股收益分别为0.38元与0.45元，按3月29日12.21元收盘价计算，对应的PE分别为32.0倍与27.1倍。目前估值相对行业水平合理，维持“增持”投资评级。mkf财经新闻网

　　风险提示：上游原材料价格大幅波动；经济下滑超预期；行业竞争加剧；新能源汽车进展低于预期。mkf财经新闻网

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　　铁龙物流：货运业绩向好，期待铁改带来化学反应mkf财经新闻网

　　研究机构：天风证券mkf财经新闻网

　　事件mkf财经新闻网

　　铁龙物流披露2017年年报：公司全年实现营业收入116.84亿元，同比增长85.09%，实现归属上市公司股东净利润3.31亿元，同比增长36.94%，实现扣非净利润3.16亿元，同比增长43.10%。mkf财经新闻网

　　沙鲅线货物到发量大幅增长，钢贸业务受益量价齐升mkf财经新闻网

　　2017年，公司沙鲅铁路货物到发量同比增长29.71%，到发量合计完成5017.84万吨，收入同比增长6.21%达11.24亿元，受益于成本与效率的提升，铁路货运板块毛利率较去年增加5.59个百分点至20.44%，实现毛利额2.30亿元。mkf财经新闻网

　　钢贸业务方面，受益于2017年大宗商品市场回暖，钢材贸易呈现量价齐升趋势，其中委托加工钢材305.6万吨，同比增44.02%；而受益于2017全年国内钢坯价格大涨，该板块销售收入实现88.97亿元，同比增136.73%。贸易加工板块毛利率稳定在1.4%水平，故而毛利额增长趋势与收入近似，同比增长124.99%至1.22亿元。mkf财经新闻网

　　投入加大，特种集装箱业务快速增长mkf财经新闻网

　　公司的特种集装箱业务在2017年体现了长足进步，特种箱保有量新增约1.7万只，发送量完成93.94万TEU，同比增36.64%，尽管收入略有降低，但由于盈利能力提升，毛利额同比增长13.75%至2.28亿元，毛利占比达到34.20%，与铁路货运及临港物流的占比已经及其接近。公司特种集装箱业务板块的毛利率水平从2015年起连续上升，已从15年的15.34%提升至17年的18.61%。mkf财经新闻网

　　铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输mkf财经新闻网

　　我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。mkf财经新闻网

　　投资建议mkf财经新闻网

　　公司主营业务稳健，特种集装箱业务随着产能投放与国家对铁路集装箱运输的政策鼓励，未来有望进入较快成长期。我们维持2018-2019年的盈利预测，维持买入评级，考虑大盘调整以及铁路改革预期带来的估值溢价，目标价由15元下调至12元。mkf财经新闻网

　　风险提示：铁路改革推进低于预期；集装箱运输发展低于预期。mkf财经新闻网

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　　盈趣科技：汇兑拖累短期净利，iQOS需求大逻辑不变mkf财经新闻网

　　研究机构：中信建投mkf财经新闻网

　　事件mkf财经新闻网

　　3 月29 日晚，盈趣科技发布2017 年年度报告。公司2017年度实现营业总收入32.67 亿元，同比增长98.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.84 亿元，同比增长120.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.63 亿元，同比增长107.36%。

　　分季度来看，公司2017Q4 单季度收入为9.56 亿元，同比增速为67.62%；归母净利润分别为2.38 亿元，同比增速为53.37%。mkf财经新闻网

　　同时，公司发布2018 年第一季度业绩预告，公司预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润为1.59 亿元~1.87 亿元，同比下降0%-15%；主要原因：2018Q1 公司营业收入较上年同期小有增长，增长幅度在10%至20%之间，但由于美元兑人民币汇率贬值幅度较大，导致公司产生较大的汇兑损失。mkf财经新闻网

　　一季度业绩低于我们预期。mkf财经新闻网

　　我们的分析和判断mkf财经新闻网

　　1、创新消费电子业务爆发式增长驱动公司业绩高增mkf财经新闻网

　　盈趣科技以自主创新的UDM模式（即ODM智能制造模式）为基础，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型公司企业提供智能制造解决方案。报告期内公司实现营业总收入32.67亿元，同比增长98.20%。其中：mkf财经新闻网

　　创新消费电子产品因下游市场需求旺盛，维持高速增长，实现营业收入23.81亿元，同比增长170.82%，占比72.87%；产品销售量为1928.62万套，同比增长233.99%；毛利率为55.10%，较上年同期增加3.86pct。mkf财经新闻网

　　智能控制部件产品稳步增长，实现营业收入7.67亿元，同比增长22.86%，占比23.47%；毛利率为31.74%，较上年同期增加3.07pct。mkf财经新闻网

　　汽车电子产品因受到客车行业市场景气度下降以及竞争加剧等营销，收入有所下滑实现营业收入0.56亿元，同比下降43.85%，占比1.71%；mkf财经新闻网

　　技术研发服务实现营业收入0.32亿元，同比增长12.32%，占比0.99%。mkf财经新闻网

　　2、电子烟行业高增长，盈趣携手优质客户共成长mkf财经新闻网

　　公司创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等产品，其中电子烟精密塑胶部件主要供给公司第一大客户，是PMI研发生产的iQOS电子烟产品部件。2017年盈趣对其第一大客户销售额为14.81亿元，占总销售收入比例为45.34%。mkf财经新闻网

　　据欧睿国际统计数据，全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元，预计2016年达到100亿美元，年均复合增长率高达49.5%。mkf财经新闻网

　　Philip Morris International Inc.（PMI）是世界第一大烟草制造商，业务遍及180多个国家和地区，在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草，将烟草加热到低于350°C的温度，释放烟草真正的味道，且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%。mkf财经新闻网

　　PMI 卷烟烟支2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中，卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支，但是RRP（主要是iQOS）出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。我们认为iQOS目前仍处于销售高速增长阶段，其主要供应商盈趣科技将显著受益。

　　3、盈利能力结构性提升，财务费用大幅增加mkf财经新闻网

　　盈利能力方面，报告期内公司销售毛利率为48.94%，较上年同期毛利率42.06%提高6.88pct，主要是毛利率较高的电子烟精密塑胶部件占比上升所致；销售净利率为30.06%，较上年同期净利率27.04%上升3.02pct。报告期内公司盈利能力整体上升。mkf财经新闻网

　　期间费用方面，2017年公司销售费用为0.47亿元，同比增长120.97%，销售费用率为1.43%，较上年同期增加0.15pct，主要系公司对市场拓展的广告投入加大，及销售规模扩大引起的人力成本、运输和售后费用等相关费用的提高。管理费用为2.75亿元，同比增长52.48%，主要系公司研发投入加大，及业务增长导致的人员扩张和薪酬提高，管理费用率为8.43%，较上年同期减少2.52pct。财务费用为0.71亿元，同比增长296.17%，主要系汇兑损失增加。mkf财经新闻网

　　4、汇兑损失延续，导致2018Q1业绩增速下降mkf财经新闻网

　　我们认为，盈趣科技主要收入来源于境外，2017年公司境外收入为31.32亿元，占比95.86%，同比增长102.97%；境内收入为1.35亿元，占比4.14%，同比增长28.30%。人民币对美元升值，一方面会影响公司的毛利率，一方面会使得公司持有的以外币计价的货币资金、应收账款等产生汇兑损失。2017年公司汇兑损失约为7025.79万元，较上年同期汇兑收益3664.90万元净损失约1亿元。mkf财经新闻网

　　2018年一季度来看，因为人民币升值延续，所以汇兑损益带来拖累持续。mkf财经新闻网

　　投资建议：mkf财经新闻网

　　考虑到iQOS设备的持续放量，需求继续快速发展，所以我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元，同比增速分别为42.05%、39.32%；但是同样考虑到汇兑损益带来的影响，所以我们对于公司归母净利润预计分别为13.28亿元和18.26亿元，同比增速分别为35.00%、37.50%；对应PE为29.0x和21.1x，维持"增持"评级。mkf财经新闻网

　　风险因素：mkf财经新闻网

　　电子烟行业政策风险；行业竞争明显加剧。mkf财经新闻网

　　上海机电：稳健经营的电梯龙头厂商mkf财经新闻网

　　研究机构：海通证券mkf财经新闻网

　　投资要点：mkf财经新闻网

　　事件：公司公布2017 年年报，实现营业收入194.71 亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润13.90 亿元，同比下滑4.05%，扣非后归母净利润为12.80亿元，同比增长14.64%。mkf财经新闻网

　　分产品来看：1）电梯业务实现销售收入185.24 亿元，同比增长2.62%，毛利率达21.93%，同比减少0.21pct；电梯产量达7.61 万台，销量达7.56 万台，分别同比增长4.13 和9.44%；2）印刷包装、液压机器销售收入平稳波动，焊材业务销售收入增长18.00%，能源工程业务销售收入下滑13.02%，其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。mkf财经新闻网

　　公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳，上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力，累计销售电梯超过70 万台，具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长，强者恒强，未来有望持续提升市场份额。mkf财经新闻网

　　公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017 年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 52 亿元，占营业收入的比例超过 28%。目前，国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场，参考国外成熟市场经验，以奥的斯为例，维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展，旧梯改造业务持续扩张，同时全面推进物联网服务增强竞争力，我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。mkf财经新闻网

　　公司电梯业务具备现金牛的特点，经营质量高。2017 年，公司经营活动产生的现金流量净额达19.30 亿元，同比下滑3.47%，利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点，近年来公司货币资金持续增长，截止17Q4 达144.13 亿元。此外，公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%，仍具备较强的提升财务杠杆的能力。mkf财经新闻网

　　公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多，其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售，由于纳博在此业务领域竞争实力突出，我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。mkf财经新闻网

　　盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020 年的归母净利润为14.24/15.20/15.94 亿元，EPS 为1.39/1.49/1.56 元。参考可比估值情况，我们给予其2018 年16 倍PE，目标价为22.24 元，维持“增持”评级。mkf财经新闻网

　　风险提示。房地产行业投资大幅度下滑；宏观经济环境大幅度波动。mkf财经新闻网

　　紫光国芯：营收稳步增长，智能安全芯片重回快速发展轨道mkf财经新闻网

　　研究机构：信达证券mkf财经新闻网

　　事件：2018年3月30日，紫光国芯发布2017年年报，2017年公司实现营业收入18.29亿元，同比增长28.94%，实现归属于上市公司股东净利润2.80亿元，同比下降16.73%。

　　点评：mkf财经新闻网

　　归属于母公司股东净利润下降。2017年全年，公司实现营业收入18.29亿元，同比增长28.94%，实现归属于母公司股东的净利润2.80亿元，同比下降16.73%。净利润下降的主要原因一是公司产品毛利率下降，较上年同期下降4.88个百分点，其中，公司特种集成电路产品及存储器芯片产品的毛利率分别下降了2.85和11.2个百分点；二是公司财务费用大幅增长，增长的原因是公司汇兑净损失较上年增长了2807.14万元；三是公司营业外收入大幅减少，减少的原因是政府补助较上年同期减少了1.27亿元。公司政府补助的减少原因是财务政策的变更。mkf财经新闻网

　　智能安全芯片业务重回快速发展轨道。在经历了2016年的下降之后，2017年公司在的智能安全芯片业务实现营业收入8.13亿元，同比增长43.07%，毛利率达到了28.30%，较上年增长2.34个百分点。在智能卡安全芯片方面，2017年，公司通信SIM卡全面导入先进工艺，在需求增长较快的东南亚等地区实现了批量应用；居民身份证芯片、居住证芯片和交通卡芯片均保持了稳定增长；借助国产芯片替代进口芯片的趋势，公司的银行卡芯片业务也实现了快速增长。在智能终端芯片业务方面，2017年，在USB-Key芯片整体市场规模略有下滑的情况下，公司产品稳定出货，POS机安全芯片和非接触读写器芯片也保持了一定的增长。目前，国内企业已经在智能安全芯片领域占据重要的市场地位，随着人社部第三代社保规范等条文的相继发布，国内智能安全芯片将迎来新的发展阶段。公司借助在安全金融支付、安全身份识别等现有领域的经验，积极在安全生物识别、安全物联网等新兴领域布局，相关产品将会成为智能安全芯片的新增长点。mkf财经新闻网

　　存储芯片业务大幅增长，产品规模限制盈利能力。2017年，公司存储器芯片业务实现营业收入3.35亿元，同比增长72.96%，原因一是4月份公司完成了对西安紫光国芯半导体有限公司24%股权的收购，实现了对西安紫光国芯半导体的100%控股，二是行业景气度持续提升，公司DRAM存储芯片和内存模组系列产品在服务器、个人计算机及消费领域的应用快速增长。但由于公司DRAM产品出货量较市场整体而言规模较小，市场上代工厂商有限，在需求旺盛时期公司的代工成本较高，因此，在营收大幅增长的同时，存储芯片的毛利率下降幅度很大，下降到了7.1%。公司新开发的DDR4等产品正在验证优化中，今年将逐步推向市场。近年，随着个人、企业等对数据存储需求的增长，存储芯片产品需求旺盛。《2018年政府工作报告》也将“推动集成电路产业发展”列于加快制造强国建设需要推动的五大产业首位。2018年，我国存储芯片市场仍将保持较高的增长态势，公司存储芯片业务将延续2017 年趋势，保持稳定成长。mkf财经新闻网

　　盈利预测及评级：我们预计2018~2020 年公司营业收入分别为24.63、32.67、42.38 亿元，归属于母公司净利润分别为4.21、5.07、6.16 亿元，按最新股本6.07 亿股计算每股收益分别为0.69、0.83、1.02 元，最新股价对应PE 分别为75、62、51 倍，维持“增持”评级。mkf财经新闻网

　　风险因素：宏观经济发展缓慢；存储器业务拓展不及预期，汇兑损失扩大，毛利率大幅下降。mkf财经新闻网