华海药业(600521,股吧)：业绩增长略超预期，制剂板块步入收获期

　　研究机构：申万宏源

　　2017 年公司扣非净利润增长 33%， 业绩增长略超预期。 2017 年实现收入 50.02 亿元，增长22.21%，归母净利润 6.39 亿元，增长 27.64%，扣非净利润 6.04 亿，增长 33.00%， EPS0.61元， 业绩增长略超预期。四季度单季实现收入 14.92 亿元，增长 27.47%，归母净利润 1.54亿元，增长 33.29%，扣非净利润 1.95 亿元。

　　制剂销售推广力度加大，国内制剂板块逐步发力。 分版块来看， 2017 公司制剂板块收入26 亿元， 增长 34%， 预计国内制剂板块收入约 14 亿元， 国内制剂推广成效显著， 核心品种盐酸帕罗西汀片销量同比增长 24%， 氯沙坦钾片销量同比增长 85%， 厄贝沙坦氢氯噻嗪片销量同比增长 153%； 制剂出口业务预计保持较快增速，随着新 ANDA 品种陆续放量，华海美国经营状况趋势逐步向好；原料药及中间体收入 21 亿元， 同比增长 14%。 公司是国内首家通过美国 FDA 制剂认证的企业， 48 个制剂产品自主拥有美国 ANDA 文号，公司在制剂国际化领域走在国内行业的前列。 此外， 2017 年度公司 7 个制剂产品（ 9 个品规）通过国内药物一致性评价，是目前国内通过一致性评价最多的企业。

　　期间费用率提升 4.46 个百分点， 毛利率提升 6.12 个百分点。 2017 年公司毛利率 55.96%，提升 6.12 个百分点，主要系公司产品结构变化，毛利率较高的国内制剂板块收入占比提升，期间费用率 40.28%，提升 4.46 个百分点，其中销售费用率 18.09%，提升 3.07 个百分点，主要系公司本期加大制剂产品的市场推广力度，导致市场推广服务费等大幅增加管理费用率 19.99%，下降 1.01 个百分点，财务费用率 2.21%，提升 2.37 个百分点， 主要系本期美元汇率大幅下降，公司本期汇兑损失大幅增加影响所致， 每股经营性现金流 0.52 元。

　　国内制剂出口龙头公司， 国内外制剂板块逐步发力。 公司在海外拥有拉莫三嗪、罗匹尼罗、多奈哌齐等多个高市占率品种，且储备诸多有待放量的优秀品种。在国内一致性评价的严格政策指导下，公司海外制剂品种有望在政策制定中享受高品质优势，后续还可能在招标进程中将海外质量优势逐步转化为市场优势。我们维持 2018 -19 年 EPS 预测 0.74/ 0.94元， 新增 2020 年 EPS 预测 1.23 元， 同比增长 33%、 28%、 30%，对应预测市盈率分别为 40倍、 31 倍、 24 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 研发失败风险； 制剂销售推广低于预期

　　宏发股份(600885,股吧)：多款产品均有建树，高压直流继电器仍是亮点

　　研究机构：西南证券

　　业绩总结：公司2017年实现营收60.2亿元，同比增长 18.4%； 归母净利润 6.8亿元，同比增长 17.7%； 分红预案为每 10 股派送现金红利 4 元（含税） ，且以资本公积金转增股本方式每 10 股转增 4 股。

　　经营稳定，各产品线均有建树。 公司全年生产继电器、低压电器等各类产品 19.4亿只，同比增长 32.3%；出货量稳步提升，总发货金额超 60.6 亿元。 其中通用继电器发货 24.1 亿元，突破华为等关键客户；电力继电器因国网、澳网招标下滑而受波及，发货 12.4 亿元，稳居世界第一；汽车继电器出货 9.2 亿元，产能提升至 3 亿只/年，进一步扩大日系车企客户，并推进汽车电子新产品开发； 高压直流继电器出货 3.9 亿元，同比增速 60%，已取得 CATL、保时捷、奥迪等顶级电池电控、整车企业项目指定；低压电器出货 4.4 亿元，在能源、房地产工控和新能源领域均有突破；工控继电器发货 4.2 亿元；信号继电器发货 2.5亿元。

　　寻求突破，三点转变保证未来发展。 产品质量提升门槛： 公司产品在 2017 年的不良率均有明显下降，其中继电器总体客诉不良率降幅达 54.7%； 各家子公司实现产线提升，中高级产线达标数约占所有产线的 28%。 产品继续丰富： 全年完成新产品开发关键点 251 个，达成率 92%；连接器、电子真空辅助泵有市场突破，时间继电器、氧传感器灭弧室等实现量产，全年各类新品销售额达 8.4亿元。 产品整合转向系统集成： 提出“大工控”、“大汽车”概念，制定各领域综合解决方案，有利于增强企业竞争力。

　　未来看点，全球化发展中提升自身实力。 公司已是全球第二大继电器厂商，多款产品全球市占率第一， 已完成国内三大生产基地布局，且加大技改投入，提升人均效率 13.4%。公司已经把握住新能源汽车发展机遇，将高压直流继电器产品成功推广，未来在工业 4.0 的进程中，相信会与时俱进提升自身实力。

　　盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年 EPS 分别为 1.56 元、 1.89 元、 2.29 元，未来三年归母净利润将保持 20%以上的复合增长率。 参考新能源汽车电控及工控龙头汇川技术(300124,股吧)2018 年 41 倍估值， 而公司因低压电器等业务所处行业竞争激烈， 总体给与公司 35 倍估值， 对应目标价 54.6 元， 上调至“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格或大幅波动、低压电器产品推广或不及预期。

　　京东方A：液晶面板领军者，前瞻战略谱新章

　　研究机构：东方证券

　　液晶面板领先地位凸显，持续盈利可期： 目前全球液晶面板产业竞争格局日趋健康，且产业中心向中国大陆转移趋势明显，随着未来每年的新增产能有限，同时下游需求的大尺寸化趋势能够有效消耗新增产能，整体供需有望保持稳定水平，并伴随季节正常波动。 公司 TFT-LCD 产品经过多年持续深耕积累，已成为全球绝对领先者，产线布局完善、 产品结构合理， 福州 8.5 代线和合肥 10.5 代线出产市场紧缺尺寸，伴随 TV 大尺寸化、高清化的发展趋势，获利前景乐观。同时， 近两年合肥 6 代线和北京 8.5 代线折旧将陆续计提完毕， 有望对利润产生可观的正向贡献。

　　柔性 OLED 有望突破韩国厂商垄断： 柔性 OLED 是智能手机的创新方向，据第三方机构预计，今年全球智能手机 OLED面板市场规模将达 337亿美元，到 2022 年进一步翻倍增长。公司不遗余力地坚定布局柔性 OLED 技术和产能， 成都柔性 OLED 产线自去年年底量产以来产能爬坡进度顺利，同时绵阳和重庆两条柔性 OLED 产线将陆续于 19 年和 20 年量产， 三条线规划 144k的月产能将跃居全球第二， 有望打破韩国厂商一家独大的垄断局面，并凭借显著的盈利水平使公司整体业绩长期受益于 OLED 发展趋势。

　　前瞻性布局引领长期发展方向： 公司前瞻性地提出“ 8425 战略”，即“推广8K、普及 4K、替代 2K、用好 5G”，并与上下游厂商共同构建超高清产业生态，继续引领显示产业的发展方向。同时，大力拓展智慧系统和健康服务事业群，确立 DSH 事业新战略。公司正朝着“软硬融合、应用整合、服务化转型”的方向转变，借助显示、传感等核心优势技术进行跨界创新，发力智慧物联系统和健康服务事业， 未来随着物联网、 5G、人工智能等新兴技术的逐渐成熟，公司智慧系统和健康服务等新兴业务有望迎来快速发展机遇。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司 17-19 年 EPS 分别为 0.22、 0.30 和 0.39 元， 根据可比公司，给予公司 18 年 25 倍 PE 估值，对应目标价为 7.50 元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　液晶面板价格波动的风险；柔性 OLED 新产品拓展不达预期。

　　东江环保：产能持续扩张，危废龙头蓄势待发

　　研究机构：中泰证券

　　聚焦主业， 危废无害化、资源化业务均实现大幅增长。 公司 2017 年实现营业收入 31.00 亿，同比增长 18.44%， 其中危废无害化业务实现营业收入 11.67亿，同比增长 38.44%， 占营业收入比重达 37.66%，同比增长 5.44pct，危废资源化业务实现营业收入 11.82 亿， 同比增长 49.33%，占营业收入比重达 38.12%，同比增长 7.89pct， 公司聚焦主业策略效果明显， 危废业务占营收比重进一步提升。 除危废业务之外，环境工程及服务业务也增速明显，收入达 2.80 亿，同比增长 14.01%， 公司未来有望通过技术+服务模式打造成危废综合服务商。

　　综合毛利率波动较小， 三费费用率控制良好。 公司 2017 年综合毛利率为35.88%，同比减少 0.24pct，分业务看，资源化业务因上游原材料价格提升导致毛利率下滑 5.64pct 至 27.28%， 无害化业务因填埋费用及材料费用增加导致毛利率下滑 2.24pct 至 47.74%， 环境服务业务毛利率为 25.72%，提升1.71pct。 公司的三费费用率为 18.81%，同比减少 0.07pct， 费用率控制良好。

　　现金回流状况略有下滑，应收账款增加。 公司经营活动产生的现金流量净额为6.71 亿，同比减少 2.75%，现金回流状况略有下滑。 应收账款为 6.95 亿，同比增长 40.97%，应收账款占营业收入比重为 22.42%， 同比增加 3.58pct。

　　产能持续扩张， 危废龙头蓄势待发。 随着湖北天银（焚烧 2 万吨/年、 物化 1万吨/年、综合利用 3 万吨/年）、珠海永兴盛（焚烧 9100 吨/年及物化 950 吨/年）、东莞恒建（物化 2.65 万吨/年、综合利用 9.65 万吨/年） 等项目陆续建设投产，公司危废处理产能达 160 万吨/年，后续公司将陆续启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目并加快新项目建设，预计公司 2018 年无害化产能将超过 210 万吨/年。

　　向外拓张能力强，加速全国布局。 为夯实珠三角业务基础，公司收购了佛山富龙环保 30%股权； 此后又收购了河北唐山曹妃甸项目 80%股权，完善京津冀的业务布局； 再与四川绵阳市政府签订战略合作协议，形成了辐射西南地区的战略布点， 公司的业务覆盖范围不断扩大， 未来有望加速成长。

　　融资方式灵活，助力业务发展。 公司 2017 年以来尝试多种方式融资： 1） 发行深交所首单 PPP 资产证券化项目―“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源 PPP 项目资产支持专项计划”， 融资 3 亿； 公开发行第一期绿色公司债券，发行规模为 6 亿； 3） 与广晟金控签订设立产业并购基金框架协议，总规模 30 亿元，母基金规模为 5.5 亿，公司认缴 5000 万元； 4）推出非公开发行 A 股股票方案，拟融资 23 亿，公司的融资方式灵活，资本结构优化将助力公司业务发展。

　　投资建议： 公司为危废处理龙头， 业务覆盖范围逐渐延伸， 产能陆续释放将推动公司业绩持续增长，我们预计公司 2018、 2019 年实现归母净利润 6.35 亿、8.22 亿，对应估值分别为 21X、 16X， 给予 “买入”评级。

　　风险提示； 项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

　　航天发展(000547,股吧)：不断推进整合，积极打造信息安全板块

　　研究机构：东方证券

　　公司 3 月 28 日发布了资产重组预案修订稿，并对深交所的重组问询函进行了详细回复， 此次重组， 公司拟发行股份总金额 15.36 亿元，购买锐安科技46%股权、壹进制 100%股权及航天开元 100%股权，同时募集配套资金 8亿元，主要用于壹进制、航天开元的云计算与大数据、信息安全等项目建设，三家标的公司也均对 2018-2020 年经营进行了业绩承诺。

　　交易资产中锐安科技 46%股权占交易金额的 67.69%，占业绩承诺的 85.99%（ 2018 年），是本次交易的主要标的。此前公司曾于 2016 年公告拟收购锐安科技 66%股权的预案，后因交易对方公安部三所未能在相关期限内完成公安部及财政部批复程序而终止。本次收购公安部三所 54%控股权外的 46%参股权，且其优先购买权公安部三所已同意放弃，有利于后续重组成功。

　　本次收购的三家标的同属于网络信息安全行业，但面向不同细分市场。信息安全产业链分基础设施、平台和应用三个层次： 1、锐安科技从事云计算和安全大数据平台，在三个层次均有积累； 2、壹进制以其数据保护技术为核心，为平台层提供数据保护和灾备恢复服务； 3、航天开元主要面向应用层，主要为党、政及各类大中型企业提供电子政务系统应用软件和加密版式文件。 可见，三者分别在主体架构、数据安全、应用安全层面各自拥有核心技术，有利于业务协同及优势互补。此外，本次重组方案一大亮点为对超额完成业绩承诺的对象进行奖励，有利于维持团队的稳定性和积极性。

　　我们认为，此次重组如果成功，将使公司主营业务从电子蓝军、通信指控、电磁安防和仿真应用等装备制造与通信技术领域延伸至网络信息安全、数据采集分析等领域，符合新型工业化和军队信息化的趋势， 有利于公司打造以信息技术产业为基础，信息技术产业与装备制造产业两轮驱动的产业格局。财务预测与投资建议

　　我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 0.20、 0.25、 0.29 元。参照可比公司调整后的平均估值水平， 给予公司 2018 年 62 倍估值， 维持目标价 15.00 元，给予买入评级。

　　风险提示

　　资产重组进度不及预期。