来源：微信公众号 策略研究6Mx财经新闻网

　　图表：PMI创出新高，出口订单回升6Mx财经新闻网

　　资料来源：wind、方正证券研究所6Mx财经新闻网

　　市场观点6Mx财经新闻网

　　积极看多6Mx财经新闻网

　　6月中旬《从谨慎到中性》，7月底《拾级而上》明确看多，9月份《再上台阶》，目前建议越来越乐观，积极看多。核心的变化在于三点：一是经济无忧，7、8月份经济数据弱引发市场担忧，9月份PMI再创新高，出口也在改善，出口制造逻辑不断强化，全球经济进入平稳增长共振期；二是定向降准，信号意义强，自2月29日降准后新的一次货币变化，属于二阶变化，可以缓解中性偏紧的流动性环境，降低融资成本；三是金融风险进一步缓释，风险偏好持续修复，其中外汇流出、地方政府债、国企运营风险均有不同程度的担忧缓解。进攻的主线建议聚焦制造升级和金融服务两条主线，其中制造升级关注化工，光学光电子，机械，汽车零部件，金融服务核心逻辑在于金融风险下降，关注银行、券商、保险等，中期持续看好进口替代相关方向，包括工业机器人、液晶面板、仿制药、汽车零部件等，主题上布局雄安、海南和粤港澳等。6Mx财经新闻网

　　行业配置的主要思路6Mx财经新闻网

　　制造升级和金融双轮驱动6Mx财经新闻网

　　从市场策略角度出发，目前整体评估为寻找机会为主，进攻的方向可布局制造业升级和金融。制造业升级的核心逻辑在于制造业盈利能力不断提升，叠加出口改善，需求提升，中央和地方政策促进制造业降本增效，细分领域可以关注化工、电子、机械、汽车零部件等行业，细分领域关注LED、消费电子、染料、PX-PTA链条、氟化工等。金融则受益于风险偏好改善，二季度商业银行银行坏账率不再恶化，压制银行估值的因素缓解，估值存在修复的空间，目前大行除工行之外PB基本在1倍左右，股份制商业银行除招行之外PB也在1倍左右。主题角度关注雄安、海南、粤港澳以及混改。6Mx财经新闻网

　　行业景气度追踪及重点关注细分领域6Mx财经新闻网

　　建议关注：化肥农药、制冷剂6Mx财经新闻网

　　9月资本品价格保持平稳，化工景气度大幅提升，细分领域关注化肥农药和制冷剂；消费品中地产销售延续低迷，汽车销售回升，家电中高端家电销售增长迅速，白酒维持高景气度。6Mx财经新闻网

　　化工环保政策向下游传导，秋季化肥农药需求增加推升价格上涨。化肥方面，尿素价格本周上涨9.26%至1770元/吨，较上月已上涨9.26%。农药方面，三氯吡啶醇钠价格本周上涨17.19%至3.75万元/吨，较上月已上涨17.19%。氯甲基吡啶本周上涨12.50%至18万元/吨，较上月已上涨20.00%。化工环保政策继续向下游传导，作为化肥和农药的原材料焦炭、氯化工品已出现大额涨幅，形成成本压力。时逢九月秋季肥制备，国际尿素价格处于高位，而尿素企业库存偏低，短期因环保政策扩展困难，秋季肥需求较为强烈。此外，农药制品在双节和十九大期间也存在原材料与产品的化学品限运问题，因此价格有继续走高趋势。建议关注：鲁西化工、华鲁恒升6Mx财经新闻网

　　原材料走高形成支撑，十九大停工限运推动制冷剂继续上涨。氢氟酸价格本周上涨19.44%至10750元/吨，较上月已上涨50.35%。萤石粉价格本周上涨15.49%至2050元/吨，较上月已上涨6.49%。R134a、R22本周价格上涨13.64%、9.49%。萤石粉作为氢氟酸的原材料，与氢氟酸价格形成螺旋上升。一方面，下游氢氟酸价格上涨迅速，萤石粉厂商乘势上调萤石粉价格，而上调的原材料价格对目前紧俏的氢氟酸又形成价格支撑。另一方面，氢氟酸在双节和十九大期间交通限运，厂商开工量低，有价无市。关注十九大危险品限运影响，制冷剂价格将维持强势。建议关注：巨化股份、滨化股份、金石资源6Mx财经新闻网

　　十月首选行业6Mx财经新闻网

　　制造升级及金融服务逻辑不断强化，聚焦银行、化工及电子6Mx财经新闻网

　　银行的配置价值源于坏账率出现拐点，估值有修复的空间，金融风险下降；化工的配置价值主要源于景气提升、环保标准趋严以及出口好转；消费电子的配置思路则是景气度好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复的契机6Mx财经新闻网

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看6Mx财经新闻网

• 从经济增长层面看，经济无忧，9、10月份迎来旺季，PMI数据创出新高，制造业升级，出口改善6Mx财经新闻网

• 流动性角度看，流动性层面存在边际变化，定向降准属于二阶变化，信号意义强6Mx财经新闻网

• 政策层面看，政策微调，金融风险担忧下降，去杠杆和防风险仍是政策主线。市场判断上，6月份我们将观点从谨慎提升至中性，7月底拾级而上，9月份再上台阶，目前建议越来越乐观。。6Mx财经新闻网

　　银行6Mx财经新闻网

　　标的：农业银行、建设银行、中国银行、招商银行、兴业银行、交通银行、平安银行等6Mx财经新闻网

　　支撑因素之一：坏账率不再恶化，金融风险降低提升风险偏好。银监会近日公布了商业银行二季度坏账率，截至二季度末坏账率为1.74%，与一季度持平，不再恶化。部分银行如招行坏账率改善明显。去年以来的去产能向中上游转移了利润，大行的坏账率有望延续改善。6Mx财经新闻网

　　支撑因素之二：金融风险降低，银行估值将提升。金融工作会议之后金融监管预期统一，地方债务风险有所缓释，风险偏好改善。目前四大行除工行外PB均在1左右，股份制商业银行除招行外PB也均在1左右，估值较为合理。6Mx财经新闻网

　　支撑因素之三：息差有改善的空间。利率上行周期，银行议价能力提升。三季度银行负债成本压力不大、贷款定价水平缓慢抬升，息差有望步入上行通道。6Mx财经新闻网

　　化工6Mx财经新闻网

　　标的：荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、万华化学、巨化股份、沧州大化、山东海化、华鲁恒升等等6Mx财经新闻网

　　支撑因素之一：景气攀升。根据生意社大宗品价格指数，化工指数从8月底的847提升至9月底的922，景气度持续攀升。随着原油价格修复性的增长，各类化工价格出现了回升，化工行业景气较前期改善。6Mx财经新闻网

　　支撑因素之二：环保压力加大，市场化供给侧推进。中财办提出供给侧改革应该更多采取市场化的手段，即通过价格、环保、法律等手段去推进去产能。此外，随着经济发展以及新任环保部长加大环保督察力度，一些不满足开工条件的小企业将持续受到抑制。6Mx财经新闻网

　　支撑因素之三：中游出口好转以及中上游进口替代。中国化工行业中游很多产品产能在全球都处于第一，出口占有较大的份额，随着全球经济的企稳改善，化工企业出口将有所好转，此外中上游的材料由于技术因素，一直在进口，存在着进口替代的空间。6Mx财经新闻网

　　电子6Mx财经新闻网

　　标的：三安光电、深天马A、海康威视、大华股份、华灿光电、水晶光电、长盈精密、立讯精密、歌尔声学等6Mx财经新闻网

　　支撑因素之一：出口好转有望带来业绩改善。消费电子在中国出口结构中占比较大，随着全球主要国家需求稳定，电子产品出口有望好转，对相关公司业绩带来贡献。6Mx财经新闻网

　　支撑因素之二：苹果、智能汽车等催化剂。智能手机、智能汽车等产业链不断发展，对消费电子的需求有增无减，随着苹果8、无人驾驶汽车等推出，行业催化剂增多。6Mx财经新闻网

　　支撑因素之三：细分领域LED芯片存在确定性机会。LED芯片和封装是我们聚焦确定性系列重点推荐的细分领域，下游需求稳定，上游供给收缩，中游企业普遍反映芯片供不应求的局面短期难以有效缓解。6Mx财经新闻网

　　图表1 十月重点看好行业及标的6Mx财经新闻网

　　资料来源：方正证券、wind6Mx财经新闻网

　　图表2 十月行业配置表6Mx财经新闻网

　　资料来源：方正证券、wind6Mx财经新闻网

　　图表3 既定行业配置下的优选组合6Mx财经新闻网

　　风险提示：通胀超出预期，流动性进一步收紧6Mx财经新闻网

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